Bitcoin hat das neue Jahr ruhig begonnen trotz bullischer Untertöne in der makroökonomischen Angebotsdynamik.

Mit dem Jahresende in 2021 nahm auch die Aktivität auf dem Bitcoin-Markt ab. Das Handelsvolumen hat abgenommen und auch die Kurse haben sich mehr oder weniger seitwärts bewegt. Der Preis bewegt sich seit Ende November in der gleichen Spanne und schwankte zuletzt zwischen einem Höchststand von 51.654 US-Dollar und einem Tiefststand von 46.197 US-Dollar.

Bei vielen Bitcoin On-Chain Metriken ist ein allgemeiner Mangel an Aktivität festzustellen, trotz eines leicht bullischen Untertons in der Angebotsdynamik. Die Coins wandern weiterhin in zunehmend illiquide und ruhende Wallets ab, während die Rentabilität der Anleger und die zyklischen Kennzahlen ein eher pessimistisches Bild zeichnen. Da sich sowohl Bullen- als auch Bärensignale die Waage halten, geht es laut des Glassnode Reports Anfang 2022 mit einer weiteren Seitwärtskonsolidierung aus.

Disclaimer: Dieser Report basiert auf Daten und dem wöchentlichen Newsletter in englischer Sprache von Glassnode und wird in dieser Form nur bei Bitcoin2Go erscheinen. Wir freuen uns euch jede Woche die frischen Glassnode On-Chain Daten für den Bitcoin präsentieren zu dürfen.

Bitcoin Kurs im Wochenchart seit Oktober - Grafik
Bitcoin Kurs im Wochenchart seit Oktober 2021

Bitcoin On-Chain: Wallets mit positiven Beträgen

Der Glassnode Report geht in der ersten Woche des Jahres zunächst auf die Onchain-Aktivitäten ein. Im Allgemeinen geht ein Aufwärtstrend mit einer erhöhten Nachfrage nach Blockspace einher, da Coins gekauft, verkauft und an neue Besitzer übertragen werden. Umgekehrt sind bei rückläufigen Trends in der Regel weniger neue Wallets, eine geringere Transaktionsnachfrage und eine geringere Netzwerkauslastung zu beobachten.

Die Anzahl der Wallet-Adressen mit einem Guthaben ungleich Null ist eine Kennzahl, die zur Beurteilung der längerfristigen Nachfrage nach Bitcoin verwendet werden kann. Im letzten Jahr wurden dem Netzwerk insgesamt 7,462 Millionen Wallets ohne Nullsaldo hinzugefügt, was einem Wachstum von 23,2 Prozent im Vergleich zum Vorjahr entspricht. 1,415 Millionen davon wurden seit dem Allzeithoch im Oktober hinzugefügt, was 18,9 Prozent der jährlichen Gesamtzahl entspricht.

Das aktuelle Allzeithhoch von 39,6 Millionen Adressen ohne Nullbilanz ist 40 Prozent höher als der Höchststand am Ende des Bullenmarktes 2017, was darauf hindeutet, dass das Wachstum der Nutzerbasis in den letzten fünf Jahren anhaltend war.

Anzahl der Wallet-Adressen ohne Nullbilanz - Grafik
Anzahl der Wallet-Adressen ohne Nullbilanz

Bitcoin On-Chain: Aktive Adressen und Transaktionen

In Bezug auf die tägliche Aktivität können wir sehen, dass die Anzahl der aktiven Onchain-Entitäten es endlich geschafft hat, über 275.000 pro Tag zu kommen. Das Diagramm unten zeigt in Rot einen beobachtbaren und steigenden "Bärenmarktkanal". Dies zeigt, dass in Zeiten gedrückter Preise und eines geringeren relativen Interesses die Zahl der Netzwerknutzer weiterhin steigt.

Sowohl der Bullenmarkt 2017 als auch der Bullenmarkt 2020/21 zeichnen sich durch eine deutlich höhere Onchain-Aktivität im Vergleich zu diesem Kanal aus. Das aktuelle Schema scheint jedoch eher dem "Mini-Bullen" zu ähneln, der von April bis August 2019 auftrat. Diese beiden Zeiträume ähneln sich insofern, als sie auf eine tiefe Korrektur und eine breite Kapitulation folgten. Allerdings konnten die anschließenden Erholungen nicht genügend Schwung für einen umfassenden Bullenmarkt erzeugen.

Die Erholung im Jahr 2019 gipfelte schließlich in einer neun Monate andauernden Seitwärts- bis Abwärtsspanne, bis es im März 2020 zum endgültigen Kurseinbruch kam.

Aktive Entitäten - Grafik
Aktive Entitäten

Die Transaktionszahlen zeichnen ein ähnliches Bild, wobei die Bullenmärkte von 2017 und 2020/21 deutlich hervorstechen und in der Spitze über 300 000 Transaktionen pro Tag erreichten. Auch zwischen April-August 2019 und dem aktuellen Markt seit September 2021 lassen sich Ähnlichkeiten feststellen. In beiden Fällen unterstützte ein anfänglicher Aktivitätsschub die Preisrallye, aber es gelang nicht, eine nennenswerte Dynamik aufrechtzuerhalten, so dass sowohl die Transaktionszahlen als auch die Preise zurückgingen.

Solange die Nachfrage nach Bitcoin-Blocks nicht weiter ansteigt, kann man davon ausgehen, dass die Preisentwicklung eher ereignislos sein wird und sich auf Makroebene wahrscheinlich seitwärts bewegt.

Es lohnt sich, die grundlegenden Unterschiede in den Marktstrukturen zwischen den Zeiträumen 2019 und 2021/22 zu beachten. Die Rallye von April bis August 2019 stand weitgehend im Zusammenhang mit einer starken BTC-Nachfrage auf dem Spotmarkt aufgrund des PlusToken-Betrugs, gepaart mit zahlreichen Short-Squeezes, die die Bewegung auf den Futures-Märkten überlagerten.

Der aktuelle Markt lässt sich am besten als starke Erholung von den Tiefstständen im Juli und September beschreiben, die auf eine starke Akkumulation folgte.

Diese Rallye endete nach einem sehr starken Oktober, als sich sowohl makroökonomische Unsicherheit als auch Inflationssorgen in die Märkte einschlichen und Handelsunternehmen versuchten, die Gewinne zum Jahresende zu sichern.

Anzahl der Bitcoin Transaktionen - Grafik
Anzahl der Bitcoin Transaktionen

Immer mehr Long Time Holder

Eines der Kennzeichen von Baissemärkten ist eigentlich ein konstruktiver Unterton in der Angebotsdynamik. Während die obigen Onchain-Aktivitäten auf eine ziemlich geringe Nachfrage von Einzelhändlern hindeuten, bleibt es beeindruckend, wie wenige Coins zum Verkauf angeboten werden.

Der Dezember 2020 war der Startpunkt für eine sehr starke Preisentwicklung im ersten Quartal 2021, als Bitcoin den vorherigen Zyklus von 20.000 US-Dollar ATH durchbrach und im April über 64.000 US-Dollar erreichte.

Wenn wir uns das Angebot der letzten aktiven Ein-Jahres-Metrik ansehen, können wir sehen, dass ein großer Teil der Ende 2020 angesammelten Coins bis heute unverbraucht ist. Seit Oktober 2021 sind über 682.000 BTC seit mehr als einem Jahr im Bestand, was 3,3 Prozent des zirkulierenden Coinangebots entspricht. Mehr als 57 Prozent des Coinangebots sind jetzt älter als ein Jahr, was den 51,5 Prozent entspricht, die zum Zeitpunkt des Aufwärtsimpulses im April 2019 zu verzeichnen waren.

Wenn man bedenkt, wie volatil das Jahr 2021 war, ist eine derartige Beschleunigung und ein so großer Anteil an durchgängig gehaltenen Coins laut des Glassnode Reports durchaus bemerkenswert.

Anteil der BTC, die seit mehr als einem Jahr gehalten werden - Grafik
Anteil der BTC, die seit mehr als einem Jahr gehalten werden (orange)

Auch das Angebot an langfristigen Investoren (Long Time-Holder) ist nach einer sehr bescheidenen Ausschüttungsphase nach den beiden Allzeithochs im Oktober und November auf einem Plateau angelangt. Dies bedeutet, dass die Langzeitinvestoren ihre Ausgaben verlangsamt haben und bei diesen Preisen eher zu den HODLern oder sogar zu den Käufern gehören. Dies ist ein weiterer konstruktiver Hinweis auf die Überzeugung des Marktes.

Longtime Holder haben seit Oktober rund 150.000 BTC ausgegeben, was nur 1,11 Prozent ihres gesamten Guthabens entspricht. Die Verlangsamung der Ausgaben ist angesichts der starken und anhaltenden Korrektur in dieser Zeit bemerkenswert. Es ist zu beachten, dass dies auch auf eine massive Akkumulationsphase im Jahr 2021 folgt, in der seit März netto über 2,42 Millionen BTC in LTH-Geldbörsen migriert sind, was einem Bilanzwachstum von 22,1 Prozent entspricht.

Wir können auch die Liquidität als unmittelbares Maß für die aktuelle Coinangebotsdynamik bewerten, z. B. ob sich der Markt in der Akkumulation (eher illiquide) oder in der Distribution (eher liquide) befindet.

Während die Metriken "Supply Last Active" und "Long-Term Holder Supply" die Zeit als primären Input (Coin-Alter oder Lebensdauer) verwenden, nutzt die Liquid- und Illiquid-Metrik die Heuristik der Wallet-Ausgaben (zur Methodik von Glassnode). Wenn ein Coin in eine Wallet verschoben wird, die keine Ausgabenhistorie aufweist, wird er als illiquide eingestuft (z.B. ein HODLer, der eine Dollar-Cost-Averaging-Strategie verfolgt). Umgekehrt wird eine Wallet, die sehr regelmäßig ausgibt (z. B. ein Day-Trader oder eine Hot-Wallet einer Börse), entweder als liquide oder als hoch liquide eingestuft.

Unten sehen wir, dass in den letzten Monaten des Jahres 2021 trotz der Preiskorrekturen eine Beschleunigung der Verlagerung von Coins aus liquiden in illiquide Wallets stattgefunden hat. Bis Dezember wurden Coins mit einer Rate von 50.000 bis 100.000 BTC/Monat in zunehmend illiquide Wallets verschoben, was eine höhere Wahrscheinlichkeit einer breiteren Akkumulation widerspiegelt.

Verschiebung von BTC zwischen liquiden und illiquiden Wallets - Grafik
Verschiebung von BTC zwischen liquiden und illiquiden Wallets

Unter dem Strich ist zu erkennen, dass das Angebot an illiquiden Coins (grün) auf Kosten des kombinierten Angebots an liquiden und hochliquiden Coins (rot) zugenommen hat. Illiquide Coins machen jetzt 76 Prozent des Gesamtangebots aus, und es ist eine sichtbare Korrelation mit dem Preis zu erkennen. Die aktuellen Bedingungen sprechen für eine Divergenz zwischen der scheinbar konstruktiven Angebotsdynamik auf der Kette und der bärischen bis neutralen Preisentwicklung.

Was schließlich die längerfristigen Makrotrends betrifft, so können wir eine Übereinstimmung mit der Liveliness-Metrik feststellen. Die "Lebendigkeit" spiegelt das relative Wachstum der Schaffung von sogenannten Coin-days und der Vernichtung von Coin-days in der Umlaufmenge wider. Wo mehr Coin-days geschaffen werden, gibt es mehr Ruhephasen und HODLing, und die Lebendigkeit wird tendenziell geringer (blau). Umgekehrt werden bei der Verteilung, insbesondere durch ältere Hände, mehr Coin-days vernichtet als geschaffen, und die Lebendigkeit steigt (rosa).

Die Lebendigkeit scheint sich in einem starken Abwärtstrend zu befinden, auch wenn die Preise korrigieren. Dies ist typisch für Baisse-Märkte und Perioden der Akkumulation, was die Einschätzung als Baisse mit bullischen Untertönen noch verstärkt.

Verluste für Short Term Holder

Während die Angebotsdynamik für die geduldigeren Anleger konstruktiv zu sein scheint, gibt es nach wie vor einen großen Teil des Marktes, der derzeit mit seinen Beständen im negativen Bereich verweilt. Während die Überzeugung der Long-Term Holder zuzunehmen scheint, werden die Preise unter der Onchain-Kostenbasis ihrer Gegenstücke, der Short-Term Holder, gehandelt. Diese Coins sind am ehesten in der Lage, Verkaufsdruck zu erzeugen und eine Markterholung zu behindern.

Der realisierte Preis ist eine Kennzahl, die jeden Coin zu dem Zeitpunkt bewertet, zu dem er zuletzt ausgegeben wurde, und die den in Bitcoin gespeicherten Wert sowie eine Schätzung der Kostenbasis widerspiegelt. Das unten stehende Diagramm zeigt den realisierten Preis für drei Kohorten:

  • Short-Term Holder (rosa): Investoren mit kurzfristigem Ziel haben im aktuell im Schnitt 51.400 US-Dollar pro Bitcoin gezahlt. Diese Anlegergruppe ist damit aktuell im negativen Bereich und damit die Gruppe, die am ehesten Widerstand auf der Verkaufsseite hervorrufen wird.
  • Gesamtmarkt (orange): Der realisierte Preis für den gesamten Markt liegt derzeit bei 24.400 US-Dollar. Im Allgemeinen bietet der realisierte Preis eine zuverlässige Preisunterstützung und einen Boden für Bärenmärkte, obwohl es natürlich nicht ideal ist, wenn die Preise dieses Niveau erreichen.
  • Long-Term Holder (blau): notiert derzeit bei nur 17.700 US-Dollar, nach einem steilen Anstieg, da die im ersten Halbjahr 2021 zu höheren Preisen erworbenen Coins nicht ausgegeben werden. Diese Metrik kann als visuelle Beobachtung von Langzeit Investoren betrachtet werden, die Bitcoin im Laufe der Zeit zu einem höheren Bodenwert bewerten.
Durchschnittliche Kaufpreise von Long Term- und Short Term Holdern- Grafik
Durchschnittliche Kaufpreise von Long Term- und Short Term Holdern

Fazit: Wichtige Grenze für Ausbruch

Für die Short-Term Holder-Gruppe zeigt die STH-MVRV-Kennzahl (MVRV = Marktpreis/Kaufpreis) das Ausmaß des aktuellen Verlustes im Vergleich zu vergangenen Baissephasen. Das STH-MVRV notiert derzeit unter 1,0, ein Ereignis, das seit 2017 leider nur sehr selten von kurzer Dauer war. In den Baisse-Perioden 2018, 2019 und Mitte 2021 befanden sich die STHs durchgängig im negativen Bereich, wobei STH-MVRV-Werte von 1 als Widerstand fungierten.

Letztlich gibt es eine wichtige Erkenntnis aus dieser Bitcoin On-Chain Analyse. Psychologisch gesehen bedeutet dies, dass neue Käufer "ihr Geld zurückbekommen", was die Marke von 51.400 US-Dollar zu einem wichtigen Beobachtungspunkt macht.

Short Term Holder-MVRV Verlauf seit 2017 - Grafik
Short Term Holder-MVRV Verlauf seit 2017
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