Ist Ethereum ein Wertpapier? - Pro und Contra

Ethereum Wertpapier: Das Wichtigste in Kürze

• Was ist ein Wertpapier?
  Ein Wertpapier ist ein Finanzinstrument, das ein Eigentumsrecht (wie eine Aktie) oder eine Forderung auf künftige Gewinne (wie eine Anleihe) repräsentiert und oft an Börsen gehandelt wird.
• Was spricht dafür, dass Ethereum ein Wertpapier ist?
  Der Crowdsale 2014 und die Erwartung von Gewinnen durch frühe Investoren könnten laut dem Howey-Test auf eine Wertpapier-Investition hindeuten, da Investoren Geld investierten, um vom steigenden Wert von Ether zu profitieren.
• Was spricht dagegen, dass Ethereum ein Wertpapier ist?
  Ethereum ist dezentralisiert, was bedeutet, dass keine zentrale Instanz den Wert von Ether kontrolliert. Zudem wird Ether hauptsächlich als Utility für das Netzwerk verwendet, ähnlich wie ein Rohstoff.
• Hält die SEC Ethereum für ein Wertpapier?
  Nein, die SEC hat ihre Untersuchung im Juni 2024 eingestellt und betrachtet Ether als Rohstoff (Commodity), nicht als Wertpapier​.
• Wo kann ich Ethereum kaufen?
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Was ist ein Wertpapier?

Ein Wertpapier, im klassischen Sinne, ist eine Finanzanlage, wie zum Beispiel eine Aktie oder eine Anleihe, bei der du quasi das Recht auf einen Anteil oder Ertrag hast. Man investiert in etwas mit der Erwartung, dass es im Wert steigt und man davon profitiert.

Die SEC nutzt einen Test, den sogenannten Howey-Test, um zu entscheiden, ob etwas als Wertpapier einzustufen ist. Der Test fragt im Wesentlichen:

1. Investiert jemand Geld?
2. Erwartet man Profite aus dieser Investition?
3. Kommt der Profit hauptsächlich aus der Arbeit anderer?

Ist Ethereum ein Wertpapier?

Die SEC hat sich in der Vergangenheit zu verschiedenen Kryptowährungen geäußert und gesagt, dass manche davon als Wertpapiere gelten könnten, weil sie die Kriterien des Howey-Tests erfüllen. Besonders bei ICOs (Initial Coin Offerings), bei denen neue Token ausgegeben werden, ist das oft der Fall, weil Leute Geld in ein Projekt investieren und hoffen, dass der Wert der Token steigt.

Das Ganze hängt also vor allem mit den Gesetzen und Regulierungen in den USA zusammen, speziell mit der Aufsicht durch die SEC (Securities and Exchange Commission), die in den USA für den Wertpapiermarkt zuständig ist. Die Frage, ob eine Kryptowährung ein Wertpapier ist oder nicht, bestimmt, welche Regeln und Gesetze darauf angewendet werden.

Die wichtigsten Argumente, Pro und Contra, diskutieren wir nachfolgend.

Pro-Argumente: Ethereum ist ein Wertpapier

Das Thema, ob Ethereum (genauer gesagt Ether) ein Wertpapier ist, war tatsächlich lange ein heiß diskutiertes Thema. Es gibt mehrere Gründe, warum die SEC ursprünglich eine Untersuchung gegen Ethereum und seine Nutzung als Proof of Stake (PoS)-Netzwerk eingeleitet hat.

Die wichtigsten Pro-Argumente sind:

• Initiales Funding durch Crowdsale
  Ethereum startete 2014 mit einem Crowdsale, bei dem Investoren Ether (ETH) für Bitcoin kaufen konnten, bevor das Netzwerk überhaupt live war. Diese Art von „Vorverkauf“ wird oft mit einem Initial Coin Offering (ICO) verglichen, und viele ICOs wurden von der SEC als Wertpapierverkäufe eingestuft. Investoren gaben also ihr Geld mit der Erwartung, dass der Wert von Ether steigen würde, was ein Kriterium des Howey-Tests sein könnte.
• Erwartung von Gewinnen
  Viele Menschen, die Ether im frühen Crowdsale gekauft haben, taten dies in der Hoffnung auf zukünftige Gewinne. Laut dem Howey-Test könnte dies als Investition mit der Erwartung zukünftiger Erträge interpretiert werden. Wenn man also nur in Ether investiert hat, um von einem Preisanstieg zu profitieren, könnte das an eine Wertpapier-Investition erinnern.
• Abhängigkeit von einer zentralen Gruppe (in den Anfängen)
  In der frühen Entwicklungsphase von Ethereum gab es eine klare zentrale Gruppe, nämlich Vitalik Buterin und die Ethereum Foundation, die das Projekt maßgeblich vorangetrieben haben. Man könnte argumentieren, dass zu Beginn der Wert von Ether direkt von den Anstrengungen dieser Gruppe abhing, was auch ein Kriterium des Howey-Tests ist.

Aktuell gibt es keine laufende Untersuchung der US-amerikanischen SEC (Securities and Exchange Commission) gegen Ethereum bezüglich der Einstufung als Wertpapier. Die SEC hat im Juni 2024 ihre Untersuchung von Ethereum 2.0 eingestellt, was viele in der Krypto-Community als Sieg für Ethereum und die Entwickler betrachten. Die Untersuchung zielte darauf ab, zu klären, ob der Übergang zu Proof of Stake (PoS) möglicherweise Ether als Wertpapier klassifizieren könnte. Letztendlich entschied die SEC jedoch, keine Anklage in dieser Angelegenheit zu erheben.

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• Ethereum Roadmap
• Ethereum Staking
• Ethereum ETF

Contra-Argumente: Ethereum ist kein Wertpapier

Es gibt einige zentrale Gegenargumente, die dazu geführt haben, dass Ether als kein Wertpapier, sondern als Rohstoff eingestuft wurde.

Die wichtigsten Contra-Argumente sind:

• Der Howey-Test
  Laut dem Howey-Test, der bestimmt, ob eine Investition als Wertpapier gilt, muss es sich um eine Investition von Geld in ein gemeinsames Unternehmen handeln, bei der die Gewinne hauptsächlich von den Anstrengungen anderer abhängen. Die SEC scheint zu dem Schluss gekommen zu sein, dass bei Ethereum keine zentrale Organisation für den Erfolg des Projekts verantwortlich ist und die Profite der Teilnehmer primär durch Marktkräfte und nicht durch eine zentrale Verwaltung entstehen.​
• Dezentralisierung
  Ein zentrales Argument, das die SEC bereits früher geäußert hatte, ist, dass Ethereum seit seinen Anfängen immer dezentraler geworden ist. In den frühen Tagen von Ethereum (z.B. während des ICOs) war das Netzwerk noch stark von der Ethereum Foundation und Entwicklern wie Vitalik Buterin abhängig. Im Laufe der Jahre hat sich jedoch ein Netzwerk von tausenden von unabhängigen Teilnehmern gebildet, was bedeutet, dass keine einzelne Einheit mehr die Kontrolle über das Netzwerk ausübt. Diese Dezentralisierung ist ein starker Grund, warum Ether nicht als Wertpapier gilt, da es nicht von den Anstrengungen Dritter abhängt, um Profite zu generieren – ein wichtiges Kriterium im Howey-Test​.
• Nutzung als Rohstoff (Commodity)
  Ethereum wird heute in erster Linie als Plattform für Smart Contracts und dezentrale Anwendungen (dApps) verwendet. Ether dient dabei als „Gas“ für das Netzwerk, um Transaktionen und Berechnungen durchzuführen. Das unterscheidet es von klassischen Wertpapieren, bei denen die Investition in erster Linie auf der Erwartung von Gewinnen durch die Arbeit einer dritten Partei basiert. Ether wird also eher als Utility angesehen, vergleichbar mit einem Rohstoff wie Öl oder Gold, das eine Funktion in einem bestimmten System erfüllt​.
• Ethereums Entwicklung und Proof of Stake (PoS)
  Ein weiterer Grund für die Beendigung der Untersuchung war wahrscheinlich die weit verbreitete Nutzung von Ethereum und seine Stellung als wesentlicher Bestandteil der Kryptoindustrie. Obwohl der Wechsel zu Proof of Stake (PoS) in den Fokus gerückt war (besonders hinsichtlich der Frage, ob Staking als Wertpapier betrachtet werden könnte), hat die SEC anscheinend nicht genügend Beweise gefunden, um zu argumentieren.

Die SEC hat ihre Untersuchung wahrscheinlich aus verschiedenen Gründen eingestellt, darunter die Tatsache, dass Ethereum ausreichend dezentralisiert ist, um nicht als Wertpapier eingestuft zu werden. Es wurde als Commodity (Rohstoff) angesehen, weil es vor allem als Utility für die Plattform dient. Zudem erfüllte es die Kriterien des Howey-Tests nicht, da die Gewinne nicht direkt von der Arbeit einer zentralen Gruppe abhängen.

Fazit: Ist Ethereum ein Wertpapier?

Nach eingehender Betrachtung der Argumente für und gegen die Einstufung von Ethereum (Ether) als Wertpapier und angesichts der jüngsten Entwicklungen, einschließlich der Entscheidung der SEC, ihre Untersuchung im Juni 2024 einzustellen, lässt sich folgendes Fazit ziehen:

Ether ist aktuell kein Wertpapier. Die SEC hat die Untersuchung von Ethereum eingestellt, ohne rechtliche Schritte einzuleiten. Dies bedeutet, dass die Behörde derzeit nicht der Meinung ist, dass Ether die Kriterien eines Wertpapiers erfüllt. Es wurde vielmehr als Rohstoff (Commodity) eingestuft, ähnlich wie Bitcoin.