Da die Onchain-Indikatoren deutlich überverkauft sind, ist die Hebelwirkung an den Bitcoin-Futures-Märkten so hoch wie nie zuvor, was zu einer erhöhten Volatilität und einer Tendenz zum Short Squeeze führt.

Bitcoin-Investoren sahen sich in dieser Woche mit sechs aufeinanderfolgenden roten Tageskerzen konfrontiert, begleitet von einem breiteren Marktausverkauf infolge der zunehmenden Besorgnis über eine restriktive Politik der Federal Reserve (FED). Nach der Veröffentlichung des Protokolls der Dezembersitzung des Offenmarktausschusses der US-Notenbank Anfang der Woche reagierten die Märkte auf Hinweise auf ein beschleunigtes Tempo des Tapering, Zinserhöhungen und eine mögliche quantitative Straffung, um die Bilanz der Zentralbank zu reduzieren.

Nach einem Eröffnungspreis von 47.875 US-Dollar führte Bitcoin die weltweiten Kursverluste an und verzeichnete im bisherigen Jahresverlauf einen Rückgang von bis zu 15 Prozent. Bitcoin hat die erste volle Woche des Jahres 2022 bei 40.672 US-Dollar geschlossen, was den Bullen zu Beginn des Jahres einen Strich durch die Rechnung macht. In der Bitcoin On-Chain Analye von Glassnode in KW 2 wird eine Reihe von Konzepten erläutert, die der Reaktion der Marktteilnehmer zugrunde liegen, darunter:

  • Das Klima der älteren Coinausgaben auf der Chain,
  • Zunehmend höhere Niveaus des offenen Interesses an den Futures-Märkten,
  • die Möglichkeit eines kurzfristigen Short-Squeeze, wenn die Preise fallen und die Überzeugung der Bären den Markt nach unten treibt.

Disclaimer: Dieser Report basiert auf Daten und dem wöchentlichen Newsletter in englischer Sprache von Glassnode und wird in dieser Form nur bei Bitcoin2Go erscheinen. Wir freuen uns euch jede Woche die frischen Glassnode On-Chain Daten für den Bitcoin präsentieren zu dürfen.

Bitcoin (BTC) Kurs seit Oktober 2021

Bitcoin Holder: Nur die Langzeitinvestoren bleiben übrig

Wie bereits im Glassnode Report in KW 50 berichtetet, folgte auf den Flush-Out am 4. Dezember eine Phase starker Verlustrealisierung durch Top-Käufer. In den Wochen danach wurde das Onchain-Verhalten stärker von der Klasse der HODLer dominiert, während neuere Marktteilnehmer kaum aktiv waren.

Eine Möglichkeit, diese Dynamik zu erkennen, ist die Hodler-Netto-Positionsänderung, d. h. die rollierende 30-Tage-Änderung der Coinreifung. Wenn BTC-Einheiten in den Wallets der Anleger altern und reifen, sammeln sie "Coin-days" an, die beim Ausgeben "zerstört" werden und dazu beitragen, verschiedene Lebensdauerkennzahlen zu erstellen. In der unteren Grafik ist dies näher verdeutlicht.

  • Positive (grüne) Werte bedeuten, dass Coins schneller altern und reifen, als sie ausgegeben werden. Dies ist typischerweise bei rückläufigen Marktbedingungen der Fall, da eine langfristige Akkumulation durch überzeugte Käufer stattfindet.
  • Negative (rote) Werte treten auf, wenn erhöhte Ausgaben, insbesondere bei älteren Coins, das derzeitige Akkumulationsverhalten übersteigen. Dies ist häufig auf dem Höhepunkt von Hausse-Märkten und in Momenten der totalen Kapitulation zu beobachten, wenn ältere Anleger ihre Bestände mit größerer Wahrscheinlichkeit aufgeben.

Nach einer kurzen Periode von Nettoausgaben nach dem Preishoch Anfang November hat die Reifung wieder die Oberhand gewonnen, während die Preise sinken. Es handelt sich um einen Trend, der typischerweise dann zu beobachten ist, wenn kurzfristige Investoren den Markt verlassen haben, HODLer verbleiben und die Preiserwartungen allgemein rückläufig sind.

Zunahme/Abnahme von Bitcoin-Holdern - Grafik
Zunahme/Abnahme von Bitcoin-Holdern

Eine weitere Methode zur Messung der Ausgabengeschwindigkeit ist das Value Days Destroyed Multiple (VDD), das den monatlichen Gesamtwert der "Coinzerstörung" mit dem Jahresdurchschnitt vergleicht.

  • Hohe VDD-Multiple-Werte deuten auf ein erhöhtes "Coinvernichtungsverhalten" im Vergleich zum vergangenen Jahr hin. Dies kennzeichnet historisch gesehen Zeiten höchster Marktliquidität, großer Angebotsumsätze und steigender Preise.
  • Niedrige VDD-Multiple-Werte zeigen einen ruhigen HODLer-Markt mit ruhiger relativer Coinvernichtung. Diese Momente können sich über lange Zeiträume erstrecken und bilden oft zyklische Tiefpunkte.

Betrachtet man die Aktivität aus der Perspektive des zerstörten Werts (Value Days Destroyed), so wurde im Oktober und November im Vergleich zum langfristigen Durchschnitt sehr wenig ausgegeben. Dies ist in gewisser Weise auf die historisch hohen VDD-Werte zurückzuführen, die Anfang 2021 erreicht wurden, zeigt aber dennoch, dass der Wert der Ausgaben beim jüngsten Allzeithoch relativ niedrig war.

Dies zeigt erneut, dass der Markt von HODLern dominiert wird.

Value Days Destroyed Multiple (VDD) - Grafik
Value Days Destroyed Multiple (VDD)

Bitcoin Dormancy Flow (entitätsbereinigt)

Abgerundet wird die Bewertung des Ausgabeverhaltens seitens Glassnode durch den entitätsbereinigten Dormancy Flow, der die Bitcoin-Marktkapitalisierung (Vermögensbewertung) mit dem annualisierten Dollarwert der Coin-Dormancy (Ausgabemotiv) vergleicht. Dormancy ist das durchschnittliche Alter (in Tagen) der ausgegebenen Coins pro BTC-Einheit, was einer mit dem Volumen gewichteten durchschnittlichen Lebensdauer der ausgegebenen Coins ähnelt.

  • Hohe Werte des Dormancy Flow bedeuten, dass der Wert des Netzwerks im Verhältnis zum jährlichen Wert der realisierten Dormancy in USD hoch ist. Die Interpretation ist, dass sich der Bullenmarkt in einem "gesunden" Zustand befindet (Ausgaben im Einklang mit der Bewertung der Nachfrage).
  • Niedrige Dormancy Flow-Werte weisen auf Momente hin, in denen die Marktkapitalisierung im Verhältnis zur jährlichen Summe der realisierten Dormancy unterbewertet ist, was auf Momente hindeutet, in denen Bitcoin einen günstigen Preis darstellt.

Der entitätsbereinigte Dormancy Flow hat kürzlich seinen Tiefpunkt erreicht und zeigt einen vollständigen Reset der Metrik. Diese Ereignisse werden historisch an zyklischen Tiefpunkten gedruckt, und das Zusammenspiel mit der Hodler Net Position Change und dem VDD Multiple deutet auf einen potenziellen Boden der Ausgaben in naher Zukunft hin, sofern es keine neuen Überraschungen gibt.

Anhand der obigen drei Diagramme kann man weitgehend die Marktbedingungen erkennen, die typischerweise in der Spätphase eines makroökonomischen Abwärtstrends auftreten, oft im Zusammenhang mit Kapitulationsereignissen. Es bleibt abzuwarten, ob der Abwärtstrend weiter anhält, vielleicht als Reaktion auf den makroökonomischen/monetären Gegenwind, oder ob der größte Teil des Schadens bereits angerichtet wurde und eine Erholungsrallye fällig ist.

Bitcoin Dormancy Flow (entitätsbereinigt) - Grafik
Bitcoin Dormancy Flow (entitätsbereinigt)

Bitcoin Futures: Märkte verzeichnen neue Höchststände beim offenen Interesse

Während es auf der On-Chain ruhig geblieben ist, ist die Hebelwirkung auf dem Bitcoin-Derivatemarkt in einem aggressiven Tempo gewachsen. Dies spricht für ein übermäßiges Interesse an der Bitcoin-Preisentwicklung als spekulative Wette und nicht für die relativ laue Nachfrage nach Bitcoin auf den Spotmärkten.

An der Spitze von Glassnodes Bewertung von Derivaten steht das Wachstum des Futures Perpetual Open Interest, das den Gesamtwert aller offenen Kontrakte auf dem Markt für fortlaufende Kontrakte darstellt. Wie hier in BTC dargestellt, hat das Perpetual Open Interest angesichts der jüngsten Preisrückgänge mit 264.000 BTC ein neues Allzeithoch erreicht, das seit dem 4. Dezember um 42 Prozent gestiegen ist und den bisherigen Höchststand von 258.000 BTC vom 26. November übertroffen hat.

Angesichts der Tatsache, dass Kursrückgänge grundsätzlich dazu führen, dass Long-Händler aussteigen, deutet der Anstieg des Open Interest in den letzten Tagen darauf hin, dass Short-Händler auf eine Marktschwäche setzen.

Bitcoin Futures Open Interest seit März 2020 - Grafik
Bitcoin Futures Open Interest seit März 2020

Angeführt wird das rasante Wachstum der Futures-Spekulation von Nutzern auf Binance, der nach Volumen und Größe mit Abstand größten Bitcoin-Futures-Börse. Seit Mai 2021 hat Binance den Löwenanteil des Futures Open Interest unter allen Krypto-Börsen genossen, mit einem bemerkenswerten Anstieg des Marktanteils in den letzten Wochen. Seit der dramatischen Bereinigung am 4. Dezember hat Binance 9,4 Prozent des Bitcoin Futures Open Interest absorbiert und dominiert nun mit einem Marktanteil von 30 Prozent.

Die zweitgrößte Börse nach Open Interest Marktanteil ist FTX mit 19 Prozent und hat damit die Chicago Mercantile Exchange (CME) überholt. Die CME hatte im Oktober bei der Einführung des $BITO ETF einen Sprung in der Marktdominanz erlebt, ist aber jetzt mit 15 Prozent des Futures Open Interest die drittgrößte.

BTC: Futures Open Interest Verteilung nach Exchange - Grafik
BTC: Futures Open Interest Verteilung nach Exchange

Der dramatische Anstieg des Futures Open Interest kann auch auf andere Weise betrachtet werden: Er stellt eine Hebelwirkung auf die Marktkapitalisierung dar. In der Regel sind Zeiträume, in denen das offene Interesse an Futures >= 2 Prozent der Marktkapitalisierung übersteigt, nur von kurzer Dauer und enden in der Regel mit einem dramatischen Abbau der Marge.

De-Leveraging-Ereignisse können in beide Richtungen auftreten und wurden bisweilen trotz eines Open Interest-Hebelverhältnisses von unter 2 Prozent ausgelöst, wie am 7. September, als El Salvador Bitcoin zum gesetzlichen Zahlungsmittel machte. Die Kombination aus erhöhtem Open Interest und einem großen Nachrichtenereignis löste eine volatile Abwärtsbewegung aus.

Allerdings endete jeder Fall, in dem die Hebelwirkung im vergangenen Jahr 2 Prozent überstieg, mit einer raschen Liquidation von Kontrakten. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts liegt das Open Interest Leverage Ratio (ungewichtete Eigenmittelquote) für Futures bei 1,98 Prozent, so dass kurzfristig ein nicht unerhebliches Risiko einer hohen Volatilität besteht.

Futures Open Interest Leverage Ratio - Grafik
Futures Open Interest Leverage Ratio

Kurzfristige Verknappung von Shorts?

Ein Nebenprodukt beständiger Abwärtstrends bei den Kursen sind die Liquidationen von zuversichtlichen Long-Händlern, die versuchen, ein fallendes Messer zu fangen. Eine gute Möglichkeit, den Trend der Liquidationen zu beobachten, ist der Dominanz-Oszillator zwischen Long- und Short-Liquidationen.

Seit November befinden sich Bitcoin-Futures in einem Regime von Long-Liquidationen, in dem Trader, die auf "Number Go Up" wetten, durchweg auf der Verliererseite stehen. Dieser Wert stieg kürzlich auf ein lokales Hoch von 69 Prozent, den höchsten Wert seit dem Crash im Mai 2021.

Berücksichtigt man diese Beobachtung zusammen mit dem bereits erwähnten Anstieg des offenen Interesses bei fallenden Kursen, so steigt die Wahrscheinlichkeit einer lokalen Umkehrung. Leerverkäufer, die für die Übernahme steigender Risiken nicht bestraft wurden, könnten sich als Kandidaten für einen kurzfristigen Squeeze erweisen.

Bitcoin: Futures Long Liquidations Dominance

Während das Volumen der offenen Futures-Kontrakte auf neue Höchststände steigt, entwickelt sich die tägliche Summe der gehandelten Futures-Kontrakte in die entgegengesetzte Richtung. Große Preisbewegungen führen dazu, dass Kontrakte den Besitzer wechseln und Stop-Losses ausgelöst werden. Bei seitwärts tendierenden Kursen kommen die Händler damit davon, dass sie ihre Positionen nicht schließen müssen, so dass die Volumina in Konsolidierungsphasen zurückgehen, während das offene Interesse hoch bleiben kann.

Das Futures-Volumen erreichte seinen Höhepunkt in der ersten Hälfte des Jahres 2021, als der tägliche Handel wochenlang über 75 Milliarden US-Dollar/Tag betrug. Nach dem Marktrückgang von 50 Prozent bis in den Juli hinein wurde die Oktober-Rallye auf Allzeithochs durch ein Volumen von wieder rund 65 Milliarden US-Dollar/Tag unterstützt.

Im gegenwärtigen Umfeld liegt der 14-Tage-Durchschnitt des täglichen Futures-Volumens jedoch bei etwa 38 Milliarden US-Dollar/Tag und damit auf demselben Niveau wie zu Zeiten des Juli-Tiefs. Niedrige Handelsvolumina können jedoch zu einer geringeren Markttiefe und einem begrenzten Widerstand gegen schnelle Preisbewegungen führen. Sollte es in einem Umfeld geringer Liquidität zu einem Deleveraging-Ereignis kommen, könnte sich das Ausmaß der Preisbewegung deutlich verstärken.

Bitcoin: Futures-Volumen aller Exchanges - Grafik
Bitcoin: Futures-Volumen aller Exchanges

Bitcoin Options: Open Interest stark rückläufig

Abgerundet wird der Blick auf die Derivate durch den Open Interest an Optionen. Zu Beginn des Dezembers richteten sich alle Augen auf den Jahresschlusskurs am 31. Dezember, nachdem über Monate hinweg Kontrakte im Wert von mehr als 11 Milliarden US-Dollar aufgebaut worden waren. Viele dieser Kontrakte wurden von Bullen dominiert, wobei der Schwerpunkt auf Bitcoin-Preisen von über 100.000 US-Dollar lag.

Am 1. Januar war der Open Interest an Optionen von einem Wert von 11,2 Milliarden US-Dollar am 31. Dezember auf 6,2 Milliarden US-Dollar gesunken, was einem Abschlag von -45 Prozent (5 Milliarden US-Dollar) entspricht. Der Streik zum Jahresende war der größte des Jahres 2021, was die prozentualen Abschlüsse angeht, aber nur der zweitgrößte, was die Gesamtsumme in Dollar betrifft. Beim Streik vom 26. März wurde ein Rekordwert von 5,3 Milliarden US-Dollar bei Ablauf der Laufzeit geschlossen, was einem Rückgang von -36 Prozent entspricht.

Bitcoin Options Open Interest aller Exchanges - Grafik
Bitcoin Options Open Interest aller Exchanges

Fazit

Zusammenfassend lässt sich die aktuelle Bitcoin-Marktstruktur am besten wie folgt beschreiben:

  • Laue Nachfrage nach Spot, wobei die meisten Onchain-Metriken eine Dominanz von HODLern bei der Akkumulation beschreiben. Das ist typisch für Baisse-Märkte mit geringem Interesse von Kleinanlegern.
  • Die Hebelwirkung des Derivatemarktes liegt auf einem hohen Risikoniveau von etwa 2 Prozent der Marktkapitalisierung. Dies wird stark von den Binance-Märkten angeführt, und der Open Interest hat bei fallenden Preisen zugenommen.
  • Es besteht ein erhöhtes Risiko eines Deleveraging, gepaart mit niedrigen Handelsvolumina und einer erhöhten Wahrscheinlichkeit einer Short-Dominanz an den Futures-Märkten.

Zusammen mit den stark überverkauften Indikatoren für die Ausgaben in der Onchain deutet dies darauf hin, dass ein Short-Squeeze eine recht wahrscheinliche kurzfristige Lösung für den Markt darstellt. Ob der Markt den makroökonomischen Gegenwind überwinden und einen überzeugenden Aufwärtstrend wiederherstellen kann, wird in den kommenden Bitcoin On-Chain Analysen von Glassnode Thema sein.

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