Während sich die Angebotsdynamik einem neuen Gleichgewicht nähert und die Derivatemärkte weiterhin aufgeheizt sind, stehen die Bitcoin-Holder unter Druck.

Der Bitcoin-Markt kehrte nach einem angstgetriebenen Rückgang in Woche 2 zu einem ruhigeren Zustand zurück. Investoren und Händler scheinen die neuen makroökonomischen Möglichkeiten im Rahmen des neuen inflationären Regimes zu verdauen, in das die Märkte eingetreten sind, zusammen mit einer zunehmend hawkishen Federal Reserve (FED). Dieser Stimmungswechsel hat den Bitcoin-Markt kurzfristig verunsichert und birgt das Risiko, dass er die Kontrolle über seine mittelfristigen Aussichten übernimmt.

Der Bitcoin Kurs eröffnete die Woche bei 41.718 US-Dollar und erreichte kurzzeitig ein neues Korrekturtief bei 39.821 US-Dollar, bevor er die psychologisch wichtige Marke von 40.000 US-Dollar zurückeroberte. Im weiteren Verlauf der Woche war die Preisentwicklung lebhafter und erreichte einen Höchststand von 44.252 US-Dollar.

Der Glassnode Report dieser Woche befasst sich mit der aktuellen Ungewissheit, die über dem Bitcoin-Markt schwebt, und mit der Psychologie seiner Teilnehmer, die versuchen, in den folgenden Bereichen wieder Fuß zu fassen:

  • HODLer-Gewinne, die sich auf wichtigen historischen Niveaus befinden, und die allgemeine beobachtbare Reaktion der Anleger
  • Vergrößerte Angebotsdynamik und Ausgabeverhalten unter kurz- und langfristigen Inhabern und was dies über die mittel- bis langfristige Stimmung der Anleger aussagt
  • Derivat-Aktivitäten und was sie über die kurzfristigen Erwartungen an die Bitcoin-Kursentwicklung aussagen können

Disclaimer: Dieser Report basiert auf Daten und dem wöchentlichen Newsletter in englischer Sprache von Glassnode und wird in dieser Form nur bei Bitcoin2Go erscheinen. Wir freuen uns euch jede Woche die frischen Glassnode On-Chain Daten für den Bitcoin präsentieren zu dürfen.

Bitcoin Kurs seit Oktober 2021 - Grafik
Bitcoin Kurs seit Oktober 2021

Bitcoin-Holder unter Druck

Der Bitcoin-Kurs notiert derzeit rund 35 Prozent unter dem im November 2021 erreichten Allzeithoch. Während sich der Abwärtstrend verschlimmert, ist ein immer größerer Teil des BTC-Angebots in einen nicht realisierten Verlust gefallen. Ungefähr 5,7 Millionen BTC sind jetzt im Verlustbereicht (das sind rund 30 Prozent des zirkulierenden Angebots).

Während die Bären Druck auf die profitierende Kohorte von Inhabern ausüben, verteidigen die Bitcoin-Bullen einen historisch bedeutenden Anteil des Angebots in der Profit-Metrik. Dieses Ausmaß an "kopflastigem Angebot" wurde in den letzten Jahren in zwei Fällen verteidigt:

  • Mai 2020 - Juli 2020, die ruhige Erholungsphase nach der extremen Abwärtsbewegung infolge der Covid-bedingten Panik
  • Mai 2021 - Juli 2021, die unruhige und kumulative Periode nach einem historischen Deleveraging-Ereignis

Die Reaktion auf diesem Niveau wird wahrscheinlich Aufschluss über die mittelfristige Richtung des Bitcoin-Marktes geben. Eine weitere Schwäche könnte die Verkäufer zur endgültigen Kapitulation motivieren, während ein starker Aufwärtsimpuls die dringend benötigte psychologische Erleichterung bieten und mehr Coins wieder in einen nicht realisierten Gewinn bringen könnte.

Anteil der BTC-Bestände mit nicht realisiertem Gewinn - Grafik
Anteil der BTC-Bestände mit nicht realisiertem Gewinn

Wir können uns ein Bild von der Psychologie des Marktes machen, indem wir beobachten, wer sich von seinen Coins trennt und warum und wann diese Ausgaben getätigt werden. Das untere Diagramm zeigt den Anteil der auf der Kette ausgegebenen Coins, die zuletzt zu niedrigeren Kursen bewegt wurden, als Maßstab für makroökonomische Angst und Gier.

  • Ein Prozentsatz des Transfervolumens in Gewinn > 65 Prozent signalisiert, dass eine große Menge an Coins in Gewinn ausgegeben wird. Dies tritt in der Regel bei Hausseimpulsen auf, wenn die Inhaber die Marktstärke ausnutzen.
  • Prozent des Transfervolumens im Gewinn < 40 Prozent signalisiert, dass das On-Chain-Volumen von Coins dominiert wird, die zu höheren Kursen erworben wurden. Dies tritt in der Regel bei Marktabschwüngen und insbesondere bei Kapitulationen auf.

Beim Ausverkauf in dieser Woche waren weniger als 40 Prozent des ausgegebenen Volumens im Gewinn und erreichten ein Niveau, das historisch mit Kapitulationsereignissen übereinstimmt. In der Vergangenheit gingen solche Niveaus einem Aufwärtstrend und einer Periode mit allgemeinem Risikoverhalten voraus.

Bitcoin-Transfervolumen im Gewinnbereich - Titelbild
Bitcoin-Transfervolumen im Gewinnbereich

Realisierte Bitcoin Gewinne und Verluste

Das niedrige Niveau der gewinnbringenden Coinausgaben ist auch in der Grafik des realisierten Gewinns ersichtlich, die die Rentabilität der bewegten BTC auf USD-Basis zeigt. Inhaber von gewinnbringenden Coins zeigen eine bemerkenswerte Abneigung, Coins auszugeben, wobei die Werte des realisierten Gewinns durchgängig unter 1 Milliarde US-Dollar pro Tag liegen. Angesichts der turbulenten und wenig überzeugenden Kursentwicklung deutet dies darauf hin, dass diese Gruppe von Inhabern geduldig auf höhere Kurse wartet, um ihr jeweiliges Angebot auszugeben.

Steigende realisierte Gewinne, insbesondere oberhalb der 1-Milliarde-Dollar-Marke und begleitet von einer positiven Kursentwicklung, signalisieren eine Absorption der Coins durch die Nachfrage und sind eine Kennzahl, die in den kommenden Wochen zu beobachten ist.

Realisierte Bitcoin-Gewinne
Realisierte Bitcoin-Gewinne

In der Zwischenzeit sind die realisierten Verluste nach wie vor hoch und tendieren nach oben, da Investoren im Verlustbereich Coins ausgeben, die nahe dem Markthoch im Oktober und November erworben wurden.

Im Durchschnitt belaufen sich die täglichen realisierten Verluste auf rund 750 US-Dollar Millionen/Tag. Ein Verhalten, das mit den Tiefstständen der Kapitulation von Mai bis Juli 2021 vergleichbar ist. Die Beständigkeit großer Verlustrealisierungsereignisse deutet auf Unruhe im Markt hin, spiegelt aber auch eine Schätzung der Nachfragezuflüsse zur Absorption dieser ausgegebenen Coins wider.

Anhaltende Perioden mit großen realisierten Verlusten legen den Bullen die Verantwortung auf, eine ausreichende Nachfragestütze zu beweisen. Ein makroökonomischer Rückgang der realisierten Verluste wäre ein ermutigenderes Signal für die Bullen, da er ein frühes Anzeichen für eine Erschöpfung auf der Verkaufsseite darstellt.

Realisierte Verluste - Grafik
Realisierte Verluste

Das Patt zwischen Kursentwicklung, realisierten Gewinnen und realisierten Verlusten lässt sich am 28-Tage-Market-Realized-Gradient (MRG) ablesen, der die Dynamik der Marktkapitalisierung (spekulativer Wert) mit der realisierten Kapitalisierung (reale Kapitalzuflüsse) vergleicht.

  • Positive Werte signalisieren, dass ein Aufwärtstrend im Gange ist und die Aufwärtsdynamik an den Spotmärkten zunimmt.
  • Negative Werte signalisieren, dass ein Bären-Trend im Spiel ist und das Momentum die Bären begünstigt.
  • Große Werte signalisieren, dass Bitcoin möglicherweise überkauft (positiv) oder überverkauft (negativ) ist, da die Marktbewertung von fundamentaleren Kapitalzuflüssen bzw. -abflüssen abweicht.

Der MRG-Trend und die Werte deuten darauf hin, dass sich die aktuelle Marktbewertung einem Gleichgewichtspunkt mit den Kapitalzuflüssen nähert, wobei sich eine monatelange bullische Divergenz entwickelt. Ein fester Durchbruch über den Nullpunkt würde eine Aufwärtswende signalisieren, während ein Durchbruch nach unten auf eine Beschleunigung der Abwärtsdynamik hindeuten würde.

28-Tage-Market-Realized-Gradient (MRG) - Grafik
28-Tage-Market-Realized-Gradient (MRG)

Bitcoin Longterm- und Shorttermholder

Wir können auch die Psychologie und das Ausgabeverhalten sowohl von Kurzzeithaltern/Shorttermholdern (STH) als auch von Langzeithaltern (LTH) analysieren, indem wir die Veränderungen ihrer jeweiligen realisierten Caps und die Angebotsdynamik betrachten.

Die folgende Kennzahl wird als Differenz zwischen der täglichen Veränderung der realisierten Caps von LTH und STH berechnet. Die Interpretation ist wie folgt:

  • Negative Werte (rot) signalisieren, dass der STH Realized Cap auf Tagesbasis stärker steigt als der LTH Realized Cap. Dies geschieht während einer Hausse, wenn langfristige Inhaber ihr Angebot an neue Inhaber weitergeben.
  • Positive Werte (grün) signalisieren, dass die LTH Realized Cap täglich stärker ansteigt als die STH Realized Cap, was während Baisse-Märkten auftritt, wenn die STH-Aktivität abnimmt und nicht verbrauchte Coins in die LTH-Kohorte übergehen.

Die Werte liegen derzeit nahe Null mit einem allgemeinen Trend nach oben, was darauf hindeutet, dass die Ausschüttung von LTHs nachlässt, der Markt ein neues Gleichgewicht erreicht und eine potenzielle Umkehr zur Akkumulation stattfindet. Es ist jedoch zu beachten, dass der Prozess der Herstellung eines ähnlichen Marktgleichgewichts und möglicher Makro-Tiefpunkte in der Vergangenheit mehrere Monate in Anspruch genommen hat.

Shorttermholder vs. Longtermhodler- Grafik
Shorttermholder vs. Longtermhodler

Die bescheidene Verteilung der Coins von LTHs zu STHs spiegelt sich in der Metrik "Total Supply Held" wider, da das Nettovolumen der von der STH-Kohorte gehaltenen Coins in den letzten Monaten gestiegen ist.

Das von dieser Kohorte gehaltene Angebot liegt bei ~3 Millionen BTC, einem relativen historischen Tiefstand und einem Niveau, das einen Übergang zu einem von HODLern dominierten Markt bedeutet. Dies ist seit dem Deleveraging-Ereignis im Mai 2021 der Fall. Niedrige STH-Angebotsniveaus sind typisch für Abwärtstrends, da alte Coins inaktiv bleiben und jüngere Coins langsam von überzeugten Käufern angehäuft werden.

Bitcoin-Umlaufmenge von Shortterm-Holdern - Grafik
Bitcoin-Umlaufmenge von Shortterm-Holdern

Als nächstes wenden wir uns den Realized Cap HODL Waves zu, die die Aufschlüsselung des Realized Cap nach Coinalter und Kostenbasis widerspiegeln. Das untenstehende Diagramm wurde nach Coins gefiltert, die jünger als 3 Monate sind, um die Kräfte zu verdeutlichen, die innerhalb der kurzfristigen Inhaberkohorte wirken.

Im Allgemeinen deuten niedrigere Werte in dieser Metrik auf einen Abwärtstrend hin, bei dem alte Coins ruhen und junge Coins allmählich angehäuft und vom Markt genommen werden.

Gegenwärtig werden etwa 40 Prozent der realisierten Marktkapitalisierung in Coins gehalten, die weniger als 3 Monate alt sind und die sich im Besitz von Käufern befinden, die nahe dem Markthoch oder während der derzeitigen Korrektur eingestiegen sind. Die Spanne von 1 bis 3 Millionen Euro weitet sich aus, und bei einer konstruktiven Betrachtung würden diese Coins weiter in die Spanne von 3 Millionen Euro und mehr hineinwachsen, was zu einem Netto-Rückgang bei jungen Coins führen würde. Eine eher pessimistische Beobachtung wäre, wenn ältere Coins ausgegeben werden, wodurch diese Bandbreiten anschwellen und ein zusätzlicher Zufluss an liquiden Mitteln entsteht, der absorbiert werden muss.

Bitcoin Futures Open Interest

Inmitten des Abwärtsdrucks auf die Profitabilität der Bitcoin-Inhaber, aber dennoch einer günstigen mittel- bis langfristigen Angebotsdynamik, bleiben die Futures-Märkte ein Pulverfass für kurzfristige Volatilität mit einem Perpetual Futures Open Interest von ~250.000 BTC - ein historisch hohes Niveau.

Seit April 2021 ist dies mit großen Schwankungen in der Kursentwicklung verbunden, da das Risiko eines Short- oder Long-Squeeze steigt, der durch marktweite Deleveraging-Ereignisse gelöst wird.

Bitcoin Futures Open Interest - Grafik
Bitcoin Futures Open Interest

Neben den hohen offenen Positionen bewegten sich die Refinanzierungssätze in dieser Woche in den negativen Bereich, was darauf hindeutet, dass die Short-Positionen zunehmend nach einer Hebelwirkung streben. Da die Märkte für Perpetual Swaps unter die Kassapreise gedrückt wurden, deutet dies auf ein potenzielles Überangebot an Short-Positionen in unmittelbarer Nähe des aktuellen Kurses hin.

Zusätzlich zu den hohen offenen Positionen und den negativen Refinanzierungssätzen sinkt das Handelsvolumen weiter und liegt derzeit bei rund 30 Milliarden USD pro Tag. Dies entspricht dem Niveau von Dezember 2020 und ist ein deutlicher Rückgang gegenüber den Höchstständen des Bullenmarktes im Jahr 2021, als es deutlich über 70 Milliarden USD/Tag lag. Sollte es zu einem Deleveraging-Ereignis kommen, könnten die geringeren Handelsvolumina die Auswirkungen noch verstärken.

Da das Open Interest weiterhin auf eine große Bewegung wartet, die Finanzierungssätze fallen und die Futures-Volumina schrumpfen, setzt das Crypto-Margined Open Interest seinen Abwärtstrend gegenüber dem Cash-Margined Open Interest fort.

Da nur 40 Prozent des Open Interest in Crypto-Margined-Produkten liegt und sich seit Mai 2021 in einem überzeugenden Abwärtstrend befindet, werden die Daten für Cash-Margined-Futures immer signalträchtiger und verdienen die Aufmerksamkeit von mehr Marktteilnehmern. Beachten Sie, dass dieser Trend in erster Linie durch einen relativen Rückgang der Krypto-Margins an den Börsen Binance, Bybit, Huobi und OKEx angetrieben wird.

Fazit

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass es Anzeichen dafür gibt, dass der Markt eine Art Kur- und Momentum-Gleichgewicht innerhalb einer breiteren bärischen Marktstruktur erreicht. Die Bitcoin-Bären haben sicherlich die Oberhand, jedoch zeigen sich bei einer Reihe von Metriken und Indikatoren On-Chain bescheidene bullische Divergenzen. In Verbindung mit dem erhöhten offenen Interesse an Futures und einer Tendenz, die auf einen Short-Markt hindeutet, bleibt das Risiko eines Deleveraging nach oben auf dem Tisch.

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