Der Bitcoin-Markt hat eine weitere schwierige Woche hinter sich. Von rund 43.413 US-Dollar zu Wochenbeginn ging es bis auf 34.407 US-Dollar runter. Damit liegt der Rückgang im Vergleich zum Allzeithoch vom 10. November 2021 bei rund 49,9 Prozent.
Neben den sinkenden Preisen haben die Anleger in dieser Woche mehr als 2,5 Milliarden US-Dollar an realisiertem Nettowert On-Chain aufgegeben. Der größte Anteil der Verluste geht derweil auf das Konto von Short-Term Holdern, die offenbar jede Gelegenheit nutzen, um Ihr Geld zurückzubekommen.
Der Glassnode Report in Kalenderwoche 4 beschäftigt sich damit, den Schaden einzuschätzen und herauszufinden, ob die Voraussetzungen für einen länger andauernden Bärenmarkt gegeben sind. Hierfür blickt Glassnode in der Bitcoin On-Chain Analyse unter anderem auf das historische Anlegerverhalten und das Rentabilitätsmuster.
Disclaimer: Dieser Report basiert auf Daten und dem wöchentlichen Newsletter in englischer Sprache von Glassnode und wird in dieser Form nur bei Bitcoin2Go erscheinen. Wir freuen uns euch jede Woche die frischen Glassnode On-Chain Daten für den Bitcoin präsentieren zu dürfen.
Bitcoin Bärenmarkt?
Beim wöchentlichen Tiefststand waren die Bitcoin-Preise mit einem Gesamtrückgang von 49,9 Prozent nur knapp halb so hoch wie das Allzeithoch. Dies ist nun der zweitschlimmste Ausverkauf seit dem Bärenmarkt zwischen 2018 und 2020. Größer war der Verlust allerdings im Juli 2021, als der Markt 54 Prozent von den am 14. April erreichten Höchstständen fiel.
Angesichts der Tatsache, dass die Bullen nun fest im Sattel sitzen, dürfte ein solch starker Rückgang die Wahrnehmung und die Stimmung der Anleger auf makroökonomischer Ebene verändern. Drawdowns dieser Größenordnung sind deutlich höher als die -20 Prozent bis -40 Prozent, die bei den Korrekturen im Bullenzyklus 2017 und 2020 bis 21 zu verzeichnen waren.
Bitcoin: Realisierte Gewinne und Verluste
Die Kennzahl Net Unrealised Profit/Loss (NUPL) zeigt die Gesamtrentabilität des Marktes im Verhältnis zur Marktkapitalisierung. Der NUPL-Wert liegt derzeit bei 0,325, was bedeutet, dass 32,5 Prozent der Bitcoin-Marktkapitalisierung als nicht realisierter Gewinn gehalten wird.
Dies steht in starkem Kontrast zu den viel höheren Profitabilitätswerten von ca. 0,75 im März und ca. 0,68 im Oktober letzten Jahres. Daraus ergeben sich eine Reihe von Anhaltspunkten:
- Betrachtet man frühere Zyklen, so ist eine derart niedrige Rentabilität typisch für die frühe bis mittlere Phase eines Bärenmarktes (rot). Auf der Grundlage dieser Beobachtung könnte man auch vernünftigerweise argumentieren, dass im Mai 2021 ein Bärenmarkt begonnen hat.
- Im Gegensatz zu den Bullenmärkten von 2013 und 2017 ist die Gesamtrentabilität des Netzwerks zwischen den Allzeithochs, die durch die Hochpunkte von März bis April und Oktober bis November gesetzt wurden, tatsächlich gesunken. Dies ist darauf zurückzuführen, dass die Coins an den Höchstständen verteilt wurden, was die Gesamtkostenbasis des Marktes anhob und somit eine bärische Divergenz in diesem Indikator verursachte.
Bitcoin MVRV-Verhältnis
Ein weiteres Maß für die Netzwerk-Rentabilität ist das MVRV-Verhältnis, das im Folgenden als Z-Score dargestellt wird und Standardabweichungen vom langfristigen Mittelwert abbildet. Das MVRV-Verhältnis wird als Marktkapitalisierung geteilt durch die realisierte Kapitalisierung berechnet und ist ein nützliches Instrument zur Identifizierung von Perioden mit hoher und niedriger Anlegerrentabilität.
Mit einem aktuellen MVRV-Z-Wert von 0,85 befindet sich der Markt in einem Bereich, der in bärischen Märkten aufgesucht wird, und es wird eine bärische Divergenz festgestellt, ähnlich wie bei der oben genannten NUPL-Kennzahl. Im Allgemeinen werden solche niedrigen MVRV-Z-Werte in den folgenden Fällen erreicht:
- Steile Korrekturen in Bullenmärkten (blaue Pfeile), auf die in der Regel eine Umkehr zu neuen Höchstständen folgt.
- Frühe Bärenmärkte nach Blow-Off-Tops (rosa Pfeile), wenn der Markt in Panik gerät, die Anleger kapitulieren und oft eine starke Erholungsphase vorausgeht.
- Mittlere bis späte Bärenmärkte (rote Kästchen), in denen MVRV-Z unter 0,85 gehandelt wird, was auf eine Periode sehr schlechte Rentabilität, niedriger Stimmung und anhaltende Anlegerverluste hinweist.
Nach diesen Maßstäben müssen die Bullen entweder stark zulegen,ansonsten stehen die Wahrscheinlichkeiten hoch für einen Bärenmarkt. Allerdings ist auch eine kurzfristige Erholung wahrscheinlich, wenn man die Geschichte als Maßstab nimmt.
Bitcoin On-Chain: RTLR
Ein kürzlich entwickeltes On-Chain-Tool ist das Realised-to-Liveliness Ratio (RTLR) von Dor Shahar, der den realisierten Preis unter Verwendung von Liveliness im Nenner modifiziert hat. Es kann als ein „Hodler-Fair-Value“-Modell betrachtet werden und dient dazu, den realisierten Preis wie folgt zu verstärken bzw. zu reduzieren:
- RTLR wird einen höheren fairen Wert für Bitcoin anzeigen, wenn HODLer Coins akkumulieren und inaktiv halten (fairer Wert > Kostenbasis).
- RTLR wird sich dem realisierten Preis annähern, wenn mehr HODLer ihre Coins liquidieren und ausgeben (Fairer Wert = Kostenbasis)
In der Grafik unten sehen wir, dass der Markt jetzt unter dem RTLR-Preis von 39.200 US-Dollar, aber über dem realisierten Preis von 24.200 US-Dollar handelt. Auch dies wird häufig in frühen bis mittleren Bärenmärkten beobachtet, was die obigen Beobachtungen untermauert.
Bitcoin: Wie groß ist der Schaden?
Zahlreiche Signale deuten darauf hin, dass ein makroökonomischer Baissetrend im Gange ist. Vor diesem Hintergrund wendet sich der Glassnode Report in der Bitcoin On-Chain-Analyse nun dem Ausgabeverhalten der Anleger zu, die in dieser Woche erhebliche Verluste hinnehmen mussten.
Die Kennzahl für den realisierten Gewinn/Verlust (Net Realised Profit/Loss) zeigt die Höhe des marktweiten Gewinns abzüglich des Verlusts, der durch On-Chain-Ausgaben realisiert wurde. Dies ist ein Maß für den täglichen Kapitalfluss in und aus dem Bitcoin-Netzwerk.
Als der Markt am Samstag auf den wöchentlichen Tiefststand fiel, wurden Nettoverluste von über 2,5 Milliarden Dollar realisiert, da die Investoren Coins mit Verlust ausgaben. Dies stellt die größte Kapitulation in diesem Abschwung dar und entspricht fast dem Nettoverlust von 2,61 Milliarden Dollar im Mai 2021.
In den letzten 7 Tagen hat die Gesamtsumme der realisierten Verluste nun 7,57 Milliarden US-Dollar überschritten, was wiederum in einer ähnlichen Größenordnung liegt wie die großen Kapitulationsereignisse der letzten 12 Monate. Aus der nachstehenden Grafik ist ersichtlich, dass große realisierte Verluste in der Regel mit lokalen Markttiefs korrelieren, da Anleger, die den jüngsten Höchststand gekauft haben, aufgeben und stärkere Hände und Händler den Markt zu einer Erleichterungsrallye antreiben.
Es ist jedoch zu beachten, dass der derzeitige Abschwung seit Anfang November anhaltende und hohe Verluste aufweist, was darauf hindeutet, dass diese Korrektur besonders schmerzhaft war.
Bitcoin Short-Term-Holder
Betrachtet man den Querschnitt der Anleger, die den Großteil dieser Verluste realisiert haben, können wir feststellen, dass es sich dabei größtenteils um die Kohorte der Short-Term Holder (STH) handelt. Coins gelten als im Besitz von STHs, wenn sie jünger als ca. 155 Tage sind und statistisch gesehen mit höherer Wahrscheinlichkeit angesichts der Volatilität ausgegeben werden.
Die STH-SOPR-Metrik hat sich in dieser Woche nach unten beschleunigt, nachdem sie während des gesamten Drawdowns bei einem Wert von 1,0 Widerstand gefunden hatte. Aus psychologischer Sicht deutet dies darauf hin, dass die jüngsten Käufer bei oder unter ihrer Kostenbasis aussteigen, um ihr Geld zurückzubekommen", was Druck und Widerstand auf der Verkaufsseite erzeugt. Niedrigere Werte deuten darauf hin, dass die STHs fgrößere Verluste hinnehmen.
Bei der Beurteilung der Angebotsdynamik können wir feststellen, dass Short-Term Holder derzeit im Besitz von etwa 18,3 Prozent des Coinangebots sind (ohne Coins, die von Börsen gehalten werden). Der hellrote Bereich in der Grafik unten stellt den Anteil dar, der derzeit mit Verlusten gehalten wird, und seit dieser Woche ist fast das gesamte STH-Angebot im Verlustbereich.
Dies schafft wieder einmal eine psychologische Barriere, wobei die Coins, die bereits am ehesten ausgegeben und verkauft werden, nun auch einen nicht realisierten Verlust aufweisen, was die Chancen eines Verkaufs weiter erhöht.
Interessanterweise befindet sich das STH-Angebot nach wie vor in der Nähe von Mehrjahrestiefstständen, was auf das Gegenstück, die Long-Term Holder (LTHs), hindeutet, die von einem so starken Rückgang beeindruckend unbeeindruckt scheinen.
Der Anteil des LTH-Angebots ist sogar zu einem bescheidenen Aufwärtstrend zurückgekehrt, was darauf hindeutet, dass diese Gruppe generell nicht bereit ist, sich aufzulösen. Angesichts dessen, was wie ein Bärenmarkt aussieht, befinden sich die LTH-Coins fest im Kühlhaus, was ein konstruktiver Unterton bleibt.
Wie die STHs ist auch die LTH-Kohorte nicht ohne finanziellen Schmerz: 6,04 Prozent des 81,7-prozentigen Angebots an LTHs fielen diese Woche in einen nicht realisierten Verlust. Dies ist das höchste Volumen an LTH-Angeboten mit Verlusten seit dem Ausverkauf im März 2020.
Das Gesamtvolumen der Coins, die älter als 1 Jahr sind, hat seit Oktober einen bemerkenswerten Anstieg verzeichnet. Mehr als 59,3 Prozent des zirkulierenden Angebots sind nun seit mehr als 1 Jahr inaktiv und haben in den letzten drei Monaten um 5,8 Prozent des zirkulierenden Angebots zugenommen.
Diese Coins spiegeln diejenigen wider, die zuletzt zwischen Oktober 2020 und Januar 2021 während der frühen und aufregenderen Phase des Bullenzyklus On-Chain bewegt wurden. Während ein steigender und großer Anteil an reifen Coins im Allgemeinen als konstruktiv angesehen wird, weist er wieder einmal Ähnlichkeiten mit einem Bärenmarkt auf, einer Zeit, in der nur die HODLer und die geduldigen Akkumulierer übrig bleiben.
Fazit
Bärenmärkte sind bei Bitcoin schwer zu definieren, da die traditionelle 20 Prozent-Drawdown-Metrik angesichts der Volatilität fast jeden zweiten Dienstag eine Baisse auslösen würde. Daher betrachten wir die Anlegerpsychologie und die Rentabilität als Gradmesser für wahrscheinliche und tatsächliche Aktivitäten auf der Verkaufsseite.
Was wir in dieser Woche festgestellt haben, sind erhebliche realisierte Verluste, ein steiler Drawdown, eine Rückkehr zur Akkumulation durch HODLer und Short-Term-Holder, die jede Gelegenheit nutzen, ihr Geld zurückzubekommen. Es sieht sehr nach einem starken Bärenmarkt aus. Aber wie bei vielen Dingen in den letzten zwei Jahren... könnte es dieses Mal anders sein?
Dieser Frage wird sich Glassnode in der Bitcoin On Chain-Analyse in den kommenden Wochen weiter annehmen.
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