Der Bitcoin-Markt hat seine Talfahrt fortgesetzt und erreichte am Montag mit 33.424 US-Dollar den niedrigsten Preis seit Juli 2021. Die Preise befinden sich nun seit 82 Tagen in einem etablierten Abwärtstrend. Zudem ist die negative Stimmung insbesondere an den Derivatemärkten in die Höhe geschnellt.
Die Refinanzierungssätze für Perpetual Swaps sind in den negativen Bereich gerutscht und an den Optionsmärkten ist eine bemerkenswerte Umkehr zu beobachten, da das Volumen der Verkaufsoptionen deutlich gestiegen ist.
Der Glassnode Report aus der letzten Woche hatte sich mit der vorherrschenden Angebotsdynamik und Rentabilität des Netzwerkes beschäftigt. In der Ausgabe dieser Woche verlagert Glassnode den Schwerpunkt auf die Bewertung der Nachfrage, um die andere Seite der Gleichung zu erfassen.
On-Chain-Tools können Einblicke sowohl in das Angebot als auch in die Nachfrage geben. Vor dem Hintergrund des etablierten makroökonomischen Abwärtstrends versucht Glassnode in der Bitcoin On-Chain Analyse nun herauszufinden, ob das zugrundeliegende Nachfrageprofil ausreicht, um eine Bodenbildung des Marktes einzuleiten.
Disclaimer: Dieser Report basiert auf Daten und dem wöchentlichen Newsletter in englischer Sprache von Glassnode und wird in dieser Form nur bei Bitcoin2Go erscheinen. Wir freuen uns euch jede Woche die frischen Glassnode On-Chain Daten für den Bitcoin präsentieren zu dürfen.
Bitcoin Futures
Im Laufe des Jahres 2021 sind die Handelsvolumina an den Futures-Märkten makroökonomisch zurückgegangen, und zwar um über 50 Prozent von 80 Milliarden US-Dollar pro Tag im März 2021 auf unter 40 Milliarden US-Dollar pro Tag im Januar 2022. Wie bei Ereignissen mit hoher Volatilität üblich stieg das Handelsvolumen nach dem Ausverkauf auf 33.000 US-Dollar in dieser Woche auf rund 60 Milliarden US-Dollar pro Tag an.
Binance ist nach wie vor der dominierende Handelsplatz, auf dem der Löwenanteil des Futures-Handelsvolumens abgewickelt wird, das in dieser Woche über 52,5 Prozent aller Kontrakte ausmachte.
Trotz des relativ geringen Handelsvolumens ist das Open Interest an Futures nach wie vor bemerkenswert hoch, insbesondere bei unbefristeten Swaps. In Prozent der Bitcoin-Marktkapitalisierung liegt das Open Interest an Perpetual Swaps (violett) bei etwa 1,3 Prozent, was historisch gesehen hoch ist und oft ein Vorbote eines Deleveraging-Ereignisses ist.
Das Open Interest an allen Futures-Märkten (einschließlich Perpetual Swaps) ist mit 1,9 Prozent der Marktkapitalisierung (orange) hoch, liegt aber eher in der Mitte des Bereichs typischer Werte. Diese Beobachtung deutet darauf hin, dass ein Großteil der aktuellen Futures-Hebelwirkung von Händlern unbefristeter Kontrakte gehalten wird (stark konzentriert auf Binance).
Angesichts dieser hohen Hebelwirkung und der Relevanz der Märkte für unbefristete Swaps können wir anhand der Refinanzierungssätze erkennen, in welche Richtung der Markt tendiert und wo die Hebelwirkung am stärksten ausgeprägt ist. Die Refinanzierungssätze wurden im Januar größtenteils negativ gehandelt, was darauf hindeutet, dass an den Märkten für unbefristete Swaps eine leichte Short-Position besteht.
Ein ähnlich negatives Bild zeigt sich an den Optionsmärkten, wo das Verhältnis zwischen Puts und Calls auf 59 Prozent und damit auf ein Mehrmonatshoch gestiegen ist. Dies deutet darauf hin, dass die Händler ihre Präferenz weg von Kaufoptionen und hin zum Kauf von Abwärtsversicherungen verlagert haben, selbst wenn der Markt auf einem 6-Monats-Tief notiert.
Mit dieser an den Derivatemärkten zu beobachtenden Verschiebung von der Long- zur Short-Position hat die Dominanz der Futures-Liquidationen begonnen, sich auf die Short-Seite zu verlagern. Angesichts der hohen Negativität, der hohen Hebelwirkung und der allgemeinen Short-Positionierung könnte ein vernünftiges Argument für einen potenziellen kurzfristigen Short-Squeeze in der Gegenbewegung angeführt werden.
Bewertung der Bitcoin On-Chain Nachfrage
Die Einschätzung der Marktnachfrage mithilfe von On-Chain-Tools ist nuanciert und erfordert ein Verständnis der Marktteilnehmer und der Zielorte der ausgegebenen Coinvolumina (d. h. in/aus Börsen, in/aus HODLer-Wallets usw.). Diese Woche konzentiert sich der Glassnode Report auf die drei Schlüsselbereiche:
- Wallet-Wachstum und Akkumulations-/Verteilungstrends
- Geldfluss in/aus den Börsenreserven
- Netzwerkauslastung als Abrechnungsebene zur Bewertung des "fairen Wertes"
Bitcoin Wallets ohne Nullbilanz
Zunächst richtet sich der Blick auf eine recht grundlegende und einfache Kennzahl: die Anzahl an Wallets, die keine Nullbilanz haben. Wenn das Bitcoin-Netzwerk einen groß angelegten Flush-Out von Investoren erlebt (wie z. B. das Blow-Off-Top von 2017), geben Investoren in der Regel viele UTXOs aus ihren Wallets aus, zahlen Coins bei Börsen ein, die diese dann in einer kleinen Anzahl von Wallets mit großem Guthaben konsolidieren.
Eine solche Säuberung der Wallets ist nach dem Top von 2017 ziemlich offensichtlich, und eine kleinere Säuberung war im Mai letzten Jahres zu beobachten. In beiden Fällen nahm die Anzahl der Nicht-Null-Adressen einen Aufwärtstrend auf.
Der derzeitige Aufwärtstrend der Anzahl der Nicht-Null-Adressen scheint von den letzten drei Monaten mit gedrückten Preisen weitgehend unbeeinflusst zu sein und weist Ähnlichkeiten mit der Mini-Baisse von 2019 auf.
Bitcoin Wallets mit weniger als 1 BTC Guthaben
Wallets mit einer Größe von weniger als 1 BTC (Shrimps) scheinen von dieser Korrektur ebenfalls unbeeindruckt zu sein, da das Angebot in diesen Wallets weiter ansteigt. Die Wachstumsrate des Angebots für diese Kohorte hat zwei makroökonomische Anstiege erlebt. Zuerst nach März 2020 und dann erneut nach Mai 2021. In Anbetracht der Geschichte von Bitcoin spricht dies für eine wachsende Klasse von "Sat-Stackern" und HODLern, die unter allen Marktbedingungen bleiben.
Um das Coinangebot weiter zu klassifizieren, verwendet Glassnode in der Bitcoin On-Chain Analyse die Gruppierungen Illiquid, Liquid und Highly Liquid, die auf dem Ausgabeverhalten der Wallets basieren. Gemessen an der Marktkapitalisierung hat der Anteil des illiquiden Angebots (blau) nun 76,2 Prozent des zirkulierenden Angebots erreicht und liegt damit wieder auf dem Niveau von Dezember 2017. Diese Coins befinden sich in Wallets mit wenig bis gar keinen Ausgaben in der Vergangenheit und spiegeln somit eine Kohorte von Wallets wider, die sich wahrscheinlich im Akkumulationsmodus befinden.
- Baisse-Perioden (rote Zonen) wie 2018 und Mai-Juli 2021 werden von starken Rückgängen des Illiquid-Angebots unterbrochen. Dies bedeutet, dass eine große Menge an Coins aus dem kalten Lager verbraucht wurde und anschließend durch neue Nachfrage auf der Kaufseite absorbiert werden muss.
- In Hausse-Phasen (grüne Zonen) wie nach März 2020 steigt das Illiquid-Angebot in der Regel an, da eine Akkumulation stattfindet und die Nachfrage die verkauften Coins aufsaugt.
Interessanterweise sind die Preise auf dem aktuellen Markt rückläufig (bearish), während das Illiquid-Angebot deutlich ansteigt (bullish). Allein in dieser Woche wurden über 0,27 Prozent des Angebots (ca. 51.000 BTC) von einem liquiden in einen illiquiden Zustand versetzt. Vor dem Hintergrund einer makroökonomischen Baisse wirft dies die Frage auf, ob eine zinsbullische Angebotsdivergenz, ähnlich wie von Mai bis Juli 2021, in Kraft ist.
Bitcoin auf Börsen
Börsenguthaben sind einer der wichtigsten Bestandteile der Metriken für liquide und hochliquide Angebote, und daher ist es sinnvoll, die Zu- und Abflüsse zu betrachten, um die oben gemachten Beobachtungen zu bestätigen. Die Nettopositionsveränderung an den Börsen ist eine Kennzahl, die den monatlichen Nettozufluss (grün) und -abfluss (rot) von Coins an den von uns beobachteten Börsen zeigt.
In dieser Woche haben wir Nettoabflüsse in einem ziemlich hohen Ausmaß gesehen, mit Raten zwischen 45.000 und 59.000 BTC pro Monat. Dies steht im Zusammenhang mit dem Anstieg des Illiquid-Angebots (ca. 51.000 BTC), was darauf hindeutet, dass ein Teil der von den Börsen abgezogenen Coins in Cold-Wallets übertragen wurden.
Infolgedessen sind die gesamten Devisenreserven auf ein Mehrjahrestief gesunken und liegen bei 13,27 Prozent des zirkulierenden Angebots. Es ist wichtig, darauf hinzuweisen, dass sich dies stark von der Marktreaktion unterscheidet, die während des Rückgangs von Mai bis Juli 2021 zu beobachten war:
- In beiden Zeiträumen kam es zu Preisrückgängen von über 50 Prozent gegenüber dem Allzeithoch.
- Im Mai-Juli 2021 gab es Nettozuflüsse von über 164.000 BTC (0,84 Prozent des zirkulierenden Angebots) an den Börsen und einen Rückgang des illiquiden Angebots um 1,5 Prozent des zirkulierenden Angebots.
- Der aktuelle Abzug hat dazu geführt, dass die Börsenguthaben seit dem Allzeithoch im November um 42.900 BTC (0,28 Prozent des Umlaufs) gesunken sind, während das Angebot an Illiquidität um 0,86 Prozent des Umlaufs gestiegen ist.
Trotz des gleich großen Rückgangs tendieren die Trends bei den Devisenreserven und der Coinliquidität in entgegengesetzte Richtungen. Das derzeitige Umfeld hat einen deutlich bullischeren Unterton der Angebotsabsorption und weit weniger Coins werden aus Angst ausgegeben und verkauft.
Bitcoin Transfervolumen
Bitcoin kann für die Menschen viele Dinge sein. Eines dieser Dinge ist eine Abrechnungsebene für Werte. Theoretisch gilt: Je mehr Wert Bitcoin als Netzwerk abrechnet, desto mehr Nutzen wird erzielt und desto höher sollte das Netzwerk bewertet werden und umgekehrt.
Das Blow-Off-Top im Jahr 2017 war durch eine Explosion der Abwicklungsvolumina gekennzeichnet, die in der Spitze bei über 10 Milliarden US-Dollar pro Tag lagen. Darauf folgte ein ebenso unglaublicher Rückgang um 80 Prozent auf 2 Milliarden US-Dollar pro Tag, und das alles innerhalb weniger Monate. Die Manie-Phase kam und ging mit Schwung.
Seit Oktober 2020 hat sich der Markt ganz anders entwickelt.
Während der beiden vorgenannten Rückgänge um mehr als 50 Prozent gingen die Abwicklungsvolumina gegenüber den Höchstständen deutlich zurück. Der Bodenwert ist jedoch selbst während der Abwärtstrends (rote Zonen) weiter gestiegen. Dies spricht für einen nachhaltigeren und sogar wachsenden Nutzen von Bitcoin, da die Marktkapitalisierung, die Inhaberbasis und der gespeicherte Wert zunehmen.
Auch bei der Zusammensetzung dieser Abwicklungsvolumina ist seit Oktober 2020 eine unbestreitbare Verschiebung zu beobachten, weg von Transaktionen im Privatkundenbereich (< 100 000 US-Dollar) und hin zu vermögenden und institutionellen Werten (> 1 Millionen US-Dollar).
Transaktionen mit einem Volumen von mehr als 10 Millionen US-Dollar machen inzwischen 45 Prozent des abgewickelten Volumens aus, während Transaktionen mit einem Volumen von mehr als 1 Millionen US-Dollar mehr als 70 Prozent ausmachen (auf unternehmensbereinigter Basis). Transaktionen mit großen Volumina haben diese hohe Dominanz auch im Jahr 2021 beibehalten und haben im Verlauf dieser Korrektur sogar noch einen höheren Wert erreicht.
Schließlich können wir ein implizites Preismodell unter Verwendung des NVT-Verhältnisses konstruieren, das das Netzwerkabwicklungsvolumen (Utility) auf einen impliziten Preis abbildet (Methodik von Willy Woo). Der Marktpreis bewegt sich derzeit zwischen dem schnelleren 28-Tage- (grün) und dem langsameren 90-Tage- (rosa) NVT-Preismodell, wodurch sich Bitcoin derzeit wohl in einer Zone des "fairen Wertes" befindet.
Setzt man den 90-Tage-NVT-Preis ins Verhältnis, ergibt sich eine "NVT-Prämie", die derzeit an Tiefstständen gehandelt wird, die historisch als unterbewertet gelten. Frühere Fälle, in denen die Abwicklungsvolumina im Verhältnis zur Marktkapitalisierung so hoch waren, gingen starken Aufwärtsimpulsen in Bärenmärkten oder bei Makromarkttiefs wie im Dezember 2018 und März 2020 voraus.
Fazit
Im letzten Bericht hat Glassnode die aktuelle Angebotsdynamik untersucht und festgestellt, dass sie für die meisten historischen Bitcoin-Bärenmärkte charakteristisch ist. Diese Woche hat sich Glassnode hingegen mit der zugrundeliegenden Nachfrageseite beschäftigt, die einen deutlichen Unterschied zwischen der aktuellen Marktstruktur und der letzten Baisseperiode von Mai bis Juli 2021 zeigt.
Während es in beiden Fällen zu Preisrückgängen von mehr als 50 Prozent kam, scheint es auf dem aktuellen Markt eine widerstandsfähige und ausdauernde Klasse von HODLern zu geben, die bei Wind und Wetter im Akkumulationsmodus zu sein scheinen. Die Abwicklungsvolumina On-Chain sind im Vergleich zu den Höchstständen zurückgegangen, steigen jedoch im Verhältnis zur Marktbewertung an, was darauf hindeutet, dass Bitcoin jetzt näher an einem "fairen Wert" als an einem Zyklustop ist.
Unterdessen scheinen die Derivatemärkte auf einen weiteren Abwärtstrend zu wetten. Vor dem Hintergrund einer makroökonomischen Baisse stellt sich die Frage: Ist der Markt zu spät dran, um sich gegen Risiken abzusichern, oder ist eine Aufwärtskorrektur fällig, um den Höhepunkt der fremdfinanzierten Negativität abzuschütteln?
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