Die Bitcoin-Märkte haben weiterhin zu kämpfen, wobei die Kurse vom Wochenhoch von 44.659 US-Dollar nach unten gingen und unter der psychologischen wichtigen Unterstützung von 40.000 US-Dollar bei 38.144 US-Dollar schlossen. Die Schwäche sowohl von Bitcoin als auch der traditionellen Märkte spiegelt das anhaltende Risiko und die Unsicherheit wider, die mit den für März erwarteten Zinserhöhungen der US-Notenbank und den Ängsten vor einem Konflikt in der Ukraine verbunden sind. Auch die wachsenden Unruhen in Kanada und anderswo haben einen Einfluss auf den Kurs.
In dem Maße, wie sich der vorherrschende Abwärtstrend vertieft, dürfte auch die Wahrscheinlichkeit eines nachhaltigeren Bärenmarktes zunehmen, da der Recency Bias und das Ausmaß der Anlegerverluste die Stimmung belasten. Je länger die Anleger mit ihren Positionen im negativen Bereich sind und je weiter sie in einen nicht realisierten Verlust geraten, desto wahrscheinlicher werden die gehaltenen Coins ausgegeben und verkauft.
Daher konzentriert sich Glassnode in der Bitcoin On-Chain Analyse der Kalenderwoche 8 auf die "potenzielle Verkaufsenergie", die innerhalb des Coinangebots verbleibt. D. h. in erster Linie auf das Volumen des Angebots, das mit einem nicht realisierten Verlust gehalten wird, und auf die Personen, die es halten.
Disclaimer: Dieser Report basiert auf Daten und dem wöchentlichen Newsletter in englischer Sprache von Glassnode und wird in dieser Form nur bei Bitcoin2Go erscheinen. Wir freuen uns euch jede Woche die frischen Glassnode On-Chain Daten für den Bitcoin präsentieren zu dürfen.
Bitcoin On-Chain Aktivität
Eines der eindeutigen Signale für bärische Bitcoin-Märkte ist ein Mangel an On-Chain-Aktivität. Dies kann mithilfe von Werkzeugen wie aktive Adressen/Entitäten als Stellvertreter für Nutzer oder über Blockspace-Nachfrage-Metriken wie Transaktionszahlen und On-Chain-Gebühren, die ausgegeben werden, wenn Nutzer für die Aufnahme in den nächsten Block bieten, identifiziert werden.
Anzahl an aktiven Bitcoin-Adressen
Das folgende Diagramm zeigt die Anzahl der aktiven Entitäten, die das Bitcoin-Netzwerk in den letzten 5 Jahren genutzt haben.
- Bullenmärkte können eindeutig als Perioden wachsender Nachfrage vonseiten der Nutzer identifiziert werden, typischerweise mit einer steigenden Anzahl aktiver Entitäten während jedes nachfolgenden Aufwärtsimpulses (Netto-Nutzerwachstum).
- Baisse-Märkte sind gekennzeichnet durch Zeiten relativ geringer Netzaktivität und nachlassenden Interesses seitens des Einzelhandels, was durch den unten stehenden roten Kanal verdeutlicht wird. Die untere Grenze dieses Kanals ist in der Vergangenheit nahezu linear angestiegen, was darauf hindeutet, dass der Pool an zuverlässigen Bitcoin-Nutzern (die HODLer) auf lange Sicht weiter wächst.
In dieser Woche jedoch verharrt der Grad der On-Chain-Aktivität an der unteren Grenze des Bärenmarktkanals, was kaum als Signal für ein gesteigertes Interesse und eine erhöhte Nachfrage nach dem Vermögenswert interpretiert werden kann.
Bitcoin-Wallets ohne Nullbilanz
Diese Beobachtung wird durch die 30-Tage-Änderung der Nicht-Null-Balance-Adressen unterstützt. Dies ist zwar ein relativ grober Maßstab für die Nachfrage der Nutzerbasis, doch gehen Perioden mit hoher Nachfrage und Angebotsakkumulation in der Regel mit einem Anstieg der UTXO-Erstellung und einer Zunahme der Anzahl der Nicht-Null-Adressen einher (und umgekehrt).
Während der Makrotrend bei der Schaffung von Adressen ohne Nullsaldo nach oben zeigt, ist in den letzten 30 Tagen eine Abschwächung des Trends festzustellen. Dies ist darauf zurückzuführen, dass einige Anleger ihre Adressbestände vollständig geleert haben.
Im letzten Monat wurden rund 219.000 Adressen (0,54 Prozent des Gesamtbestands) geleert. Dies ist eine Kennzahl, die man im Auge behalten sollte, falls dies der Beginn einer Periode von Nettoabflüssen von Nutzern aus dem Netz ist (wie im Mai 2021).
Anteil der Bitcoin-Anleger mit Gewinn
Eine wahrscheinliche Ursache für dieses Ausgabeverhalten sind die finanziellen Kosten und der psychologische Schmerz, die mit dem Halten einer Investition im Verlustbereich verbunden sind. Aus dem nachstehenden Diagramm geht hervor, dass der Anteil der gewinnbringenden On-Chain-Unternehmen zwischen 65,78 Prozent und 76,7 Prozent des Netzwerks schwankt.
Die Kehrseite dieser Beobachtung ist, dass mehr als ein Viertel aller Netzwerkeinheiten mit ihrer Position im negativen Bereich verweilt. Darüber hinaus haben etwa 10,9 Prozent des Netzwerks eine Kostenbasis zwischen 33.500 und 44.600 US-Dollar, wobei viele von ihnen in den letzten Wochen gekauft haben. Gelingt es dem Markt nicht, einen nachhaltigen Aufwärtstrend zu etablieren, ist es statistisch gesehen am wahrscheinlichsten, dass diese Nutzer zu einer weiteren Quelle des Verkaufsdrucks werden, insbesondere wenn der Preis unter ihrer Kostenbasis liegt.
Bitcoin Long- und Shorttermholder
Eines der wichtigsten Instrumente, mit denen wir die Wahrscheinlichkeit einschätzen, dass Coins ausgegeben (und vermutlich verkauft) werden, ist die Lebensdauer, definiert als die Zeit, seit die Coins zuletzt On-Chain bewegt wurden. Je länger Coins statistisch gesehen ruhen, desto wahrscheinlicher ist es, dass sie auch weiterhin ruhen.
Dies führt zur Definition von Longterm- (> 155 Tage, blau, LTHs) und Shortterm-Besitzern (< 155 Tage, rot, STHs), die Coins mit einer geringen bzw. hohen Wahrscheinlichkeit des Ausgebens bzw. Verkaufs darstellen.
Anhand dieser Gruppen können wir die Verteilung der Preise aufschlüsseln, zu denen jeder Coin im Angebot zuletzt bewegt wurde. Auf diese Weise kann das Preisniveau beurteilt werden, das mit einer großen Gruppe von Anlegerkosten verbunden ist. Was auffällt, ist die hohe Konzentration des Angebots, das von Shorttermholdern zwischen 42.000 und 50.000 US-Dollar gehalten wird.
Da die Preise derzeit unterhalb des unteren Endes dieser Spanne gehandelt werden, stellen die Coins, die von dieser preissensiblen Gruppe gehalten werden, eine wahrscheinliche Quelle für Verkaufsdruck dar, es sei denn, sie werden durch einen entsprechenden Nachfrageanstieg ausgeglichen.
Als Gradmesser dafür, wie stark der nicht realisierte Verlust von Short-Term Holdern aktuell ist, können wir den realisierten STH-Preis (aggregierte Kostenbasis) berechnen, indem wir den Preis durch das STH-MVRV-Verhältnis teilen (Ergebnis in blau). Dies zeigt, dass STHs eine durchschnittliche On-Chain-Kostenbasis von 47.200 US-dollar haben, was zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels (BTC-Preis bei ca. 38.100 US-Dollar) einen durchschnittlichen unrealisierten Verlust von -19,3 Prozent bedeutet.
Darüber hinaus liegt der realisierte STH-Preis derzeit über dem Liveliness-Preis (38.600 US-Dollar), was eine Schätzung des "HODLer Fair Value" widerspiegelt. Wenn STHs in den Bärenmärkten 2013 bis 2014 und 2018 Coins deutlich über dieser Fair-Value-Schätzung hielten, war dies ein Zeichen dafür, dass der Abwärtstrend noch etwas Zeit hat, um eine Preisuntergrenze wiederherzustellen.
Nicht realisierte Gewinne/Verluste
Die STH-NUPL-Metrik (Net Unrealized Profit/Loss) zeigt das Ausmaß der Verluste der kurzfristigen Investoren im Verhältnis zur Bitcoin-Marktkapitalisierung. Hier können wir sehen, dass STHs insgesamt seit dem 4. Dezember 2021 im Verlustbereich sind. Die gesamten nicht realisierten Verluste, die von STHs gehalten werden, entsprechen derzeit 17,9 Prozent der Bitcoin-Marktkapitalisierung.
Bei den jüngsten Preistiefstständen von 33.500 US-Dollar erreichte STH-NUPL mit einem Minus von 39,2 Prozent ein Niveau von extrem schlechter Angebotsrentabilität und ein Niveau, das außerhalb der tiefsten Ausverkäufe während Bärenmärkten selten überschritten wird. Die STHs halten die Coins nun schon seit über 2 Monaten mit Verlusten, was als Zeichen der Widerstandsfähigkeit gewertet werden könnte, aber auch als wahrscheinliche Quelle eines übergeordneten Widerstands angesehen werden sollte.
Verlust-Verteilung zwischen LTHs und STHs
Betrachtet man beide Kohorten, so stellt man fest, dass sich das mit Verlust gehaltene Angebot nahezu gleichmäßig auf LTHs und STHs verteilt.
- Das STH-Angebot mit Verlust beträgt derzeit 15,6 Prozent des Sovereign Supply (2,56 Millionen BTC).
- Das LTH-Angebot mit Verlusten beträgt derzeit 13,1 Prozent des Sovereign Supply (2,14 Millionen BTC).
Der Gesamtumfang des Coinangebots, das sich in einem nicht realisierten Verlust befindet, ist jetzt höher als im Zeitraum von Mai bis Juli 2021, aber nur halb so groß wie in der schlimmsten Phase des Bärenmarkts 2018 und beim Flush-out im März 2020.
Nichtsdestotrotz sind derzeit 28,7 Prozent des Sovereign-Angebots im Verlustbereich (4,70 Millionen BTC), was wiederum Gegenwind für die Bullen bedeutet, um eine überzeugende Markterholung zu erreichen.
LTH-SOPR: Gewinne von Langzeitholdern bescheiden
Wenn wir uns auf die Langzeitbesitzer konzentrieren, können wir die LTH-SOPR-Kennzahl (Spent Output Profit Ratio) betrachten, um die Rentabilität der Coins zu bewerten, die von dieser Kohorte On-Chain ausgegeben werden.
- Höhere Werte von LTH-SOPR weisen auf größere realisierte Gewinne hin, die typischerweise in der Nähe von Bullenmarktspitzen beobachtet werden.
- Niedrigere Werte von LTH-SOPR deuten auf eine geringere Rentabilität der ausgegebenen Coins hin, was in der Regel das kombinierte Ergebnis von rückläufigen Kursen und einer niedrigeren Gesamtkostenbasis für LTH ist (vor 155 Tagen lag der Marktpreis bei rund 40.000 US-Dollar).
Derzeit liegt der LTH-SOPR bei einem relativ niedrigen Wert von 1,46, was darauf hindeutet, dass die Coins, die von LTHs ausgegeben werden, insgesamt einen recht bescheidenen Gewinn von 46 Prozent erwirtschaften. Historisch gesehen sind sinkende LTH-SOPR-Werte charakteristisch für makroökonomische Seitwärts- bis Baisse-Markttrends.
Unter Verwendung dieses Konzepts des LTH-SOPR als "realisierter Gewinnmultiplikator" können wir daher den LTH-Ausgabepreis (rosa) schätzen. Dieses Modell spiegelt den durchschnittlichen Preis wider, zu dem die heute ausgegebenen LTH-Coins in der Vergangenheit akkumuliert wurden.
Dieses Modell wird derzeit bei 28.500 US-Dollar gehandelt, was sehr nahe an der Mitte zwischen dem LTH Realized Price (LTH Kostenbasis) und dem Liveliness Price (HODLer 'Fair Value') liegt. Wieder einmal ist diese Art von Verhalten ein Hinweis auf einen Mangel an Makro-Richtung im Markt, und wurde insbesondere während des Bärenmarktes 2019-20 gesehen.
Vielleicht lässt dies Raum für eine endgültige Kapitulation, bei der der LTH-Ausgabenpreis auf den LTH-Realisierungspreis zurückfällt. Vielleicht sorgt aber auch der allgemeine Trend, dass LTHs ihr Spot-Coinangebot halten und Derivate zur Risikoabsicherung einsetzen, für eine konstruktivere Baisse, als wir sie in der Vergangenheit erlebt haben.
Fazit
Insgesamt hat der Bitcoin-Markt mit zahlreichen negativen Einflüssen zu kämpfen, die von sehr schwachen On-Chain-Aktivitäten (stellvertretend für die Nachfrage) bis hin zu großen Mengen an verlustbehaftetem Angebot (potenzielle Verkaufsseite) reichen. Mit insgesamt 4,70 Millionen BTC, die derzeit im Verlustbereich sind und von denen 54,5 Prozent von STHs gehalten werden, bei denen es statistisch gesehen wahrscheinlicher ist, dass sie das Geld ausgeben, haben die Bullen sicherlich viel Arbeit vor sich.
Trotz des vorherrschenden Drawdowns, der seit über drei Monaten anhält, ist die zugrundeliegende Angebotsdynamik jedoch deutlich konstruktiver als bei früheren Bären. Wie in den letzten drei Ausgaben (Wochen 5, 6 und 7) berichtet, scheinen Bitcoin-Investoren eher bereit zu sein, zu HODLen und Derivate zur Absicherung des Risikos zu nutzen, als Spot-Verkäufe zu tätigen, um das Risiko zu reduzieren.
Letzten Endes geht geht Glassnode im Report davon aus, dass es nach einem Bärenmarkt aussieht. Doch gerade die Teilnehmer am Bärenmarkt profitieren später vom Bullenmarkt.
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