Der Bitcoin-Kurs konsolidiert sich in dieser Woche weiter und bewegt sich in einer zunehmend engeren Spanne zwischen einem Tiefstand von 37.274 US-Dollar und einem Höchststand von 42.455 US-Dollar. Wie in der letzten Ausgabe beschrieben, befindet sich der Markt derzeit in einem heiklen Gleichgewicht vor dem Hintergrund großer makro- und geopolitischer Unsicherheiten, die sich auf der globalen Bühne abspielen.
Wir befinden uns nun zwei Jahre nach dem großen Kapitulationsereignis im März 2020, bei dem der Bitcoin-Kurs innerhalb von zwei Handelstagen um mehr als 52 Prozent von 8.000 US-Dollar auf 3.800 US-Dollar einbrach und das Ende des Baissezyklus 2019/2020 markierte. Kapitulationsereignisse wie diese bedeuten oft, dass alle verbleibenden Verkäufer vollständig aus dem Markt gedrängt werden und sich das Blatt zu Gunsten der Bullen wendet.
In dieser Ausgabe der Bitcoin On-Chain Analyse bewertet Glassnode das aktuelle Gleichgewicht zwischen Käufern und Verkäufern, um abzuschätzen, wie nahe wir dem Ende des aktuellen Bären-Zyklus sind.
Bitcoin Akkumulation
Den Einstieg machen wir mit dem Bitcoin Accumulation Trend Score. Dieses Tool wurde entwickelt, um die Gesamtakkumulation bzw. die Verteilung der Anleger-Wallets zu überwachen. Dieses Tool verfolgt, wann große Unternehmen (auch Wale/Whales genannt) und/oder große Teile des Marktes (auch Shrimps genannt) ihre Coinbestände aufstocken, wobei auch Miner und Börsen herausgefiltert werden.
Die Metrik bewegt sich zwischen Werten von 0 und 1 mit folgender Interpretation:
- Werte, die näher an 0 (gelb/orange) liegen, zeigen an, dass sich der Markt verteilt oder dass es kaum eine nennenswerte Akkumulation gibt (bärisch).
- Werte, die näher bei 1 liegen (violett), zeigen an, dass der Markt eine Nettoakkumulation aufweist und die Guthaben der Anleger deutlich zunehmen (bullisch).
Wir sehen, dass im Zeitraum von Oktober 2021 bis Januar 2022 eine sehr starke Akkumulation (> 0,9, dunkelviolett) stattfand, wahrscheinlich durch preisunempfindliche HODLer. Während des größten Teils des Jahres 2022 schwankte diese Kennzahl jedoch zwischen einem Wert von 0,2 und 0,5. Dies verdeutlicht die Auswirkungen der globalen makroökonomischen Unsicherheit auf die Anlegerstimmung, was zu einer schwächeren Akkumulation geführt hat.
Hierzu hat Glassnode übrigens auch ein YouTube-Video veröffentlicht.
Bitcoin Ausgabeverhalten
In dieser Woche haben wir auch einen bemerkenswerten Anstieg der Ausgaben für ältere Coins gesehen. Ältere Coins werden von Anlegern gehalten, die mehr Erfahrung mit der charakteristischen Volatilität der Bitcoin-Märkte haben, und werden oft als Synonym für "intelligenteres Geld" angesehen.
Wenn wir also sehen, dass ältere Coins auf einem höheren Niveau ausgegeben werden, kann dies auf eine eher bärische Stimmung innerhalb der HODLer-Klasse hinweisen. Coins, die älter als 6 Monate sind, machten in dieser Woche 5 Prozent des gesamten Ausgabevolumens aus, was einen bemerkenswerten Anstieg gegenüber den letzten Monaten darstellt.
Dies zeigt sich auch in der Metrik "Binary Coin-days Destroyed", die mit einem gleitenden 7-Tage-Durchschnitt versehen ist. Diese Kennzahl steigt an, wenn ältere Coins nachhaltig ausgegeben werden. Niedrige Werte (grüne Zonen) sind typisch für Akkumulationsphasen in einem Bärenmarkt, während hohe Werte (rote Zonen) typisch für Aufwärtstrends sind, da langfristige Investoren in die Marktstärke hinein verkaufen.
Seit September letzten Jahres wurde der Binary CDD durchweg höher als in einer typischen Akkumulationsphase gehandelt. Dies deutet darauf hin, dass die langfristigen Anleger weiterhin ein gewisses Maß an Risikominderung betreiben.
Die Maßeinheit, die wir verwenden, um das Gesamtalter der ausgegebenen Coins zu ermitteln, heißt Coinday. Sie gibt die Zeit an, die ein Coin in der Wallet eines Anlegers ruht. Makroökonomisch betrachtet ist die Gesamtsumme der Coinvernichtung in den letzten 90 Tagen historisch niedrig.
In Bärenmärkten wird die CDD-90-Kennzahl auf niedrigem Niveau gehandelt, da die Anleger nur langsam Coins ansammeln und es eine allgemeine Vorliebe für HODLing gibt. Nach Kapitulationsereignissen steigt sie jedoch sprunghaft an, da Angst und Panik eine letzte Welle des Verkaufsdrucks erzeugen, die alle verbleibenden Bären ausschaltet.
Diese Kennzahl deutet darauf hin, dass Akkumulation und HODLing derzeit das bevorzugte Verhaltensmuster sind. In diesem Bärenzyklus haben wir jedoch noch keine endgültige Kapitulation erlebt, wie es in allen vorherigen Zyklen der Fall war. Es bleibt abzuwarten, ob dies dieses Mal anders ist.
Kurzfristiges Bitcoin Angebot nimmt ab
Das nachstehende Diagramm zeigt den relativen Anteil des Coinbestandes, der von Kurzzeithaltern gehalten wird, die innerhalb der letzten 155 Tage akkumuliert haben. Diese Gruppe ist statistisch gesehen diejenige, die ihre Coins angesichts der Marktvolatilität am ehesten verkaufen wird, insbesondere während einer endgültigen Kapitulation.
Unsere obigen Beobachtungen bestätigen, dass der Coinbestand der Short-Term-Holder-Kohorte weiterhin abnimmt. Dies kann nur geschehen, wenn große Teile des Coinbestandes ruhen und die Altersschwelle von 155 Tagen überschreiten und zu Langzeithaltern werden. Das Erreichen niedriger STH-Bestände wird historisch mit den späteren Phasen von Bärenmärkten in Verbindung gebracht, da geduldige Käufer die Coins in Cold-Wallets schicken, um sie lange zu halten.
Das STH-Angebot befindet sich derzeit in der Nähe eines Allzeittiefs, was für die Preise konstruktiv ist. Allerdings werden 82 Prozent dieser Coins (2,51 Mio. BTC) derzeit mit Verlust gehalten, was wiederum die wahrscheinlichste Quelle für Verkaufsdruck ist.
Die HODL-Wellen zeigen auch, dass Coins, die jünger als 6 Monate sind, ein Allzeittief aufweisen. 24,53 Prozent des zirkulierenden Angebots gehören zu dieser jungen Alterskohorte, was bedeutet, dass 75,47 Prozent des Angebots seit mehr als 6 Monaten ruhen.
Dies ist wiederum eine relativ konstruktive Beobachtung für die Preise und deutet darauf hin, dass das HODLing das Anlegerverhalten dominiert, selbst wenn die vorherrschenden makroökonomischen Risiken als Gegenwind wirken.
Während der Anteil des Angebots an jungen Coins abnimmt, hält er im Vergleich zu früheren Zyklen einen immer größeren Anteil am realisierten Wert. Mit anderen Worten: Ein immer größerer Teil des in Bitcoin investierten USD-Kapitals wird derzeit in Coins gehalten, die in den letzten sechs Monaten akkumuliert wurden.
Die späten Bärenmärkte sind ebenfalls durch einen geringeren Anteil an Kapital gekennzeichnet, das in diesen jüngeren Coins gehalten wird, da die Coins in den Geldbörsen der Anleger längerfristig reifen. Insbesondere der Altersbereich zwischen 3 und 6 Jahren (oberes gelbes Band im Diagramm unten) schwillt derzeit deutlich an, was darauf hindeutet, dass ein großer Teil des zwischen September und Dezember letzten Jahres gekauften Angebots nach wie vor knapp gehalten wird.
Bitcoin auf Krypto-Börsen
Nachdem wir nun einen Makrokontext für das Angebot auf der Verkaufsseite erstellt haben, schauen wir nun auf Signale für eine längerfristige Nachfrage (3 Monate+).
Insbesondere Coinbase hat diese Woche einen sehr großen Nettoabfluss von insgesamt 31.130 BTC (1,18 Mrd. US-Dollar) verzeichnet. Dies ist der größte Nettoabfluss seit dem 28.Juli 2017. Das Regime der Nettoabflüsse (rote Balken) nach dem März 2020 ist auch in der Grafik unten gut zu erkennen. Dies ist ein starkes Signal dafür, dass Anleger Bitcoin zunehmend als relevanten Vermögenswert in modernen Portfolios sehen.
Durch diesen Abfluss ist das Gesamtguthaben bei Coinbase auf 649.500 BTC gesunken und damit wieder auf das Niveau, das zuletzt beim Höchststand des Bullenmarktes 2017 erreicht wurde. Das gesamte Bitcoin-Guthaben bei Coinbase ist nun um 375.500 BTC (36,6 Prozent) gegenüber dem im April 2020 erreichten Allzeithoch gesunken.
Große Abflüsse wie dieser sind Teil eines konstanten Trends bei der Coinbase-Bilanz, die in den letzten zwei Jahren treppenförmig nach unten gegangen ist. Da Coinbase die größte Börse nach BTC-Bestand und ein bevorzugter Handelsplatz für in den USA ansässige Institutionen ist, unterstützt dies die Annahme von Bitcoin als Makroanlage durch größere Institutionen.
Ein Blick auf die Illiquid Supply Shock Ratio (ISSR) zeigt einen deutlichen Anstieg in dieser Woche, was darauf hindeutet, dass diese zurückgezogenen Coins in eine Wallet verschoben wurden, in der nur wenig bis gar nicht ausgegeben wurde.
Diese Kennzahl wird tendenziell steigen, wenn mehr Coins in solche Wallets verschoben werden. Wir können sehen, dass der Markt derzeit eine ähnliche Struktur aufweist wie der Bärenmarkt zwischen 2018 und 2020, wenn auch auf einer kürzeren Zeitskala. Die ISSR-Metrik liegt derzeit bei 3,2, was bedeutet, dass die Menge des in illiquiden Wallets gehaltenen Angebots 3,2-mal größer ist als das liquide und hochliquide Angebot zusammen.
Diese Kennzahl deutet darauf hin, dass trotz des Preisverfalls eine anhaltende Nachfrage vorhanden ist.
Bitcoin Marktinflationsrate
Abschließend stellt Glassnode ein Konzept vor, das sie kürzlich in Zusammenarbeit mit David Puell (Ark Invest) entwickelt haben und das als "Marktinflationsrate" bezeichnet wird. Diese Metrik ist ein Maß für die annualisierten Akkumulations- oder Ausschüttungsraten von LTHs.
Zunächst betrachten wir die Bitcoin-Ausgabe an Miner im Verhältnis zum zirkulierenden Angebot als nominale Inflationsrate (gelbe Kurve), die als anhaltender Druck von der Verkaufsseite angenommen wird.
Als Nächstes haben wir die tägliche Veränderung des Angebots an Long-Term Holdern im Verhältnis zum zirkulierenden Angebot als Maß für die Marktnachfrage annualisiert. Wir multiplizieren den Wert mit dem negativen Wert 1, so dass der LTH-Zuwachs einen negativen Wert ergibt (bullish), während der LTH-Abbau einen positiven Wert ergibt (bearish).
Schließlich addieren wir diese LTH-Akkumulationsrate zur nominalen Inflationsrate, um die Marktinflationsrate zu berechnen (grüne Kurve). Was wir sehen können, ist:
- In späten Baissephasen sind die Marktinflationsraten stark negativ (das verfügbare Angebot ist deflationär) und erreichen -14 Prozent bis -15 Prozent. Das bedeutet, dass LTHs ~15 Prozent des zirkulierenden Angebots pro Jahr zusätzlich zu den Emissionen der Mininggesellschaften anhäufen.
- Auf dem Höhepunkt der Hausse erreicht die Marktinflation Spitzenwerte, die über der nominalen Inflation liegen, was darauf hindeutet, dass LTHs den Verkaufsdruck durch Desinvestitionen erheblich erhöhen (das verfügbare Angebot ist sehr inflationär). Dies führt letztendlich zu einem Überangebot und leitet einen Bärenmarkt ein.
Derzeit liegt die Inflationsrate auf dem LTH-Markt bei -10,9 Prozent, was bedeutet, dass die LTHs ihre Bilanz derzeit um das 7,6-fache der Emissionsrate aufstocken. Dies nähert sich historischen Tiefstständen, die in früheren Zyklen Tiefststände für Bärenmärkte signalisiert haben, und ist ein weiterer konstruktiver langfristiger Unterton.
Fazit
Die Unsicherheit im Zusammenhang mit den zahlreichen makro- und geopolitischen Risiken hat die kurzfristigen Akkumulationstrends On-Chain seit Januar abgeschwächt. Wir können in dieser Woche auch geringfügig erhöhte Ausgaben bei älteren Coins feststellen, obwohl dies noch nicht auf einen weit verbreiteten Verlust der Überzeugung der Anleger auf Makroebene hindeutet.
Mit über 2,51 Mio. BTC, die von Kurzzeithaltern mit einem nicht realisierten Verlust gehalten werden, besteht weiterhin das Risiko, dass die Verkäufer noch nicht vollständig ausgeschöpft sind. Die "potenzielle Energie" für eine Kapitulation ist vorhanden, und ein solches Ereignis würde mit allen früheren Bären-Zyklen übereinstimmen.
Allerdings dominiert das HODLing weiterhin das Anlegerverhalten, und die längerfristigen Akkumulationstrends sind nach wie vor beeindruckend konstruktiv.
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