Der Bitcoin-Markt erlebte eine stärkere Woche und erholte sich von den Tiefstständen bei 40.710 US-Dollar in Richtung der Höchststände der Konsolidierungsspanne bei 44.989 US-Dollar. Dies ist die erste nachhaltige Erholung nach vielen Monaten seitwärts gerichteter, abgehackter Kursbewegungen.
In den letzten Monaten hat Glassnode verschiedene Fälle und Blickwinkel skizziert, die die Marktstruktur von Bitcoins als einen Bärenmarkt beschreiben, der höchstwahrscheinlich im Mai 2021 begann. Doch wie das Sprichwort sagt, sind Bärenmärkte die Urheber der Bullen, die ihnen folgen.
Der Prozess der Bodenbildung und der Kapitulation der Anleger in einem Bärenmarkt ist oft ein langwieriger und schmerzhafter Prozess, und Bitcoin ist noch lange nicht aus dem Bärenwald heraus. Nichtsdestotrotz will Glassnode in dieser Ausgabe der Bitcoin On-Chain Analyse einen Blick über den Tellerrand werfen und versuchen, Indikatoren zu identifizieren, die darauf hindeuten, ob langfristig eine konstruktive Erholung im Gange ist.
Disclaimer: Dieser Report basiert auf Daten und dem wöchentlichen Newsletter in englischer Sprache von Glassnode und wird in dieser Form nur bei Bitcoin2Go erscheinen. Wir freuen uns euch jede Woche die frischen Glassnode On-Chain Daten für den Bitcoin präsentieren zu dürfen.
Bitcoin On-Chain Analyse: Coinlebensdauer
Eines der grundlegenden Instrumente, die wir zur Beurteilung der Anlegerüberzeugung bei der On-Chain-Analyse verwenden, ist die Coinlebensdauer (oder das Coinalter). Die Lebensdauer ist allgemein definiert als der Zeitraum, in dem die Coins zuletzt bewegt wurden (Zeit seit der UTXO-Erstellung).
Statistisch gesehen ist es umso wahrscheinlicher, dass ein Coin inaktiv bleibt, je länger er ruht. Angesichts der charakteristischen Volatilität von Bitcoin ist es wahrscheinlicher, dass Anleger, die Coins über einen längeren Zeitraum halten, wilde Preisschwankungen erleben und daher eher erfahrene HODLer mit hoher Überzeugung sind.
Da wir uns dem Ende des 1. Quartals in 2022 nähern, können wir einen außergewöhnlichen Anstieg des Anteils der Coins im Alter von 1 Jahr und älter feststellen, der in den letzten 8 Monaten um 9,4 Prozent des zirkulierenden Angebots gestiegen ist. Diese Coins spiegeln größtenteils die BTC-Volumina wider, die in der Phase des Bullenmarktes im ersten Quartal 2021 angesammelt wurden, und die Besitzer haben somit zwei Drawdowns von über 50 Prozent und drei Allzeithochs überstanden.
Diese Erholung ist in Umfang und Dauer der Erholung von 2018 bis 2019 recht ähnlich.
Während das obige Diagramm das BTC-Volumen > 1 Jahr als Anteil des zirkulierenden Angebots zeigt, ist es auch nützlich zu wissen, wie viel USD-denominiertes "Vermögen" in diesen Coins gehalten wird. Die Tatsache, dass die meisten Anleger ihre Entscheidungen bezüglich der Portfolioallokation in Bezug auf den Fiat-Wert und die Kostenbasis treffen, und somit ist der proportionale USD-Wert sehr relevant.
Die Realized Cap HODL-Wellen sind das ideale Instrument für diese Bewertung, und die nachstehende Grafik ist für diese über 1 Jahr alten Coins gefiltert. Wir können Folgendes sehen:
- Q2-Q4 des Jahres 2021 weist viele Ähnlichkeiten mit vergangenen Bärenmärkten auf, in denen das Gesamtvermögen, das in 1-Jahr+-Coins gehalten wird, von Mai bis Dezember 2021 ein Zyklusminimum erreichte.
- Bärenphase 1: Wenn ein geringer Anteil des Vermögens von älteren, erfahreneren Anlegern gehalten wird, bedeutet dies, dass das Gegenteil der Fall ist und ein Großteil des Vermögens von neueren, weniger erfahrenen Anlegern gehalten wird, was eine Topbildung und Bärenmarktmaterial darstellt.
- Bärenphase 2: Diese Vermögensungleichheit erholt sich stark, da mehr Coins in die Altersgruppe 1 Jahr und älter übergehen und mehr Vermögen mit einer höheren Kostenbasis als im letzten Zyklus HODLed ist (Festlegung eines höheren Bodenwertes).
Der aktuelle Markt ist dabei, sich zu erholen (Phase 2), aber es kann in vergangenen Zyklen gesehen werden, dass dieser Prozess viele Monate dauern kann, bis sich eine Preisuntergrenze vollständig gebildet hat und eine anhaltende Aufwärtsdynamik entsteht.
On-Chain-Analysten betrachten eine Fülle "älterer Coins" aus den folgenden Gründen häufig als Signal für Marktstärke und Überzeugung:
- Ein Anstieg der Gesamtlebensdauer des Coinangebots zeigt den Wunsch, BTC trotz volatiler Preisschwankungen zu halten, was auf eine höhere Überzeugung der Anleger und Erwartungen an den künftigen Wert schließen lässt.
- Die RHODL-Ratio spiegelt eine allgemeine Verringerung des "liquiden" Coinangebots wider, das für marginale Käufer zur Verfügung steht und das Ergebnis der historischen Akkumulation durch Käufer mit "intelligentem Geld" ist.
Das RHODL-Verhältnis fasst dieses Verhalten in einem einzigen eleganten Oszillator zusammen. Es wird als das Verhältnis zwischen den 1 Woche alten und den 1 Jahr alten Realized Cap HODL Wave-Bändern berechnet. Sie erreicht ihren Höhepunkt, wenn ein Maximum an USD-Vermögen von neuen Anlegern gehalten wird (Markthoch), und ihren Tiefpunkt, wenn ein Großteil des Vermögens von 1-Jahres-Bändern gehalten wird (Markttief).
Hier können wir sehen, dass ein makroökonomischer Abwärtstrend im Gange ist, der das Wachstum der 1-Jahres-Coins widerspiegelt, die sich in den metrischen Nenner bewegen. RHODL beschreibt derzeit ein Gleichgewicht zwischen neuen und erfahrenen HODLern, das sowohl mit späten Bärenmärkten als auch mit frühen Bullenmärkten übereinstimmt. Nur im Jahr 2012 befand sich RHODL in einem makroökonomischen Abwärtstrend, während sich der Markt in einer Hausse befand.
Bitcoin Reserverisiko
Ein weiterer Oszillator, der ein beeindruckendes Maß an Anlegerpsychologie in einer eleganten Kurve abbildet, ist das Reserverisiko. Diese Kennzahl bewegt sich auf niedrigen Niveaus, wenn die Anleger viele Positionen aufbauen und HODLing die bevorzugte Marktstrategie ist. Umgekehrt ist sie extrem reflexartig nach oben gerichtet (erfordert eine logarithmische Skala), wenn diese erfahrenen Anleger ihre Positionen aufgeben.
Das Währungsrisiko wird seit 77 Tagen auf historisch unterbewerteten Niveaus gehandelt, obwohl dies weitaus kürzer ist als die mehrjährigen Zeiträume von 2015-17 und 2018-20. Reserve Risk signalisiert allerdings in der Regel eine Unterbewertung bis weit in den Bullenmarkt hinein, da HODLer in der Regel erst dann mit der Ausschüttung beginnen, wenn ein neues Kurs-Allzeithoch erreicht ist.
Haltedauer der ausgegebenen Coins
Wie aus den obigen Kennzahlen hervorgeht, ist der Übergang von einer Baisse zu einer Hausse nur selten offensichtlich und dauert in der Regel lange Zeiträume. Ein Grund dafür ist, dass selbst die stärksten Hände während einer Bärenmarktrallye Liquidität abziehen, um Kapital zu sparen und die Effizienz zu maximieren.
Ein Blick auf die Spent Volume Age Bands (SVAB) zeigt, dass ein beträchtlicher Teil der über 6 Monate alten Coins ihre Ausgaben im März erhöht hat. Rund 2 Prozent des gesamten On-Chain-Transaktionsvolumens entfallen auf diese Coins, was relativ bedeutend ist.
Dies wird bestätigt, wenn man sich den Revived Supply 1yr+ ansieht, der zeigt, dass in den letzten 30 Tagen zwischen 7.000 und 10.000 BTC im Alter von 1yr+ pro Tag ausgegeben wurden. Daraus lassen sich zwei Interpretationen ableiten:
- Ältere Coins sind während dieser Preiskonsolidierung auf dem Vormarsch, was auf eine gewisse Unsicherheit der Anleger und eine Verringerung des Risikos hindeutet. Dies wird wahrscheinlich zu einem Überangebot führen, das absorbiert werden muss.
- Die Marktpreise haben trotz dieses zusätzlichen Verkaufsdrucks keine neuen Tiefststände erreicht, was darauf hindeutet, dass es eine ausreichende Nachfrage gab, um diese Ausgaben zu absorbieren.
Wir kehren zu den Realized Cap HODL-Wellen zurück und betrachten nun die jüngeren Coin-Bänder, die 1 Monat und weniger alt sind. Hier können wir sehen, dass etwa 16,23 Prozent des in Bitcoin gespeicherten USD-Vermögens derzeit in diesen jüngeren Altersgruppen gehalten wird. Diese Bandbreiten werden nur dann anschwellen, wenn die oben genannten älteren Coins ausgegeben werden und den Besitzer an neuere Käufer wechseln.
In der späten Bärenphase erreichen diese Altersspannen in der Regel einen relativen Mindestwert, da alle verbliebenen Spekulanten und Markttouristen den Raum verlassen und klügeres Geld Coins zu günstigeren Preisen anhäuft. Der Anteil des Wertes, der in diesen Altersgruppen gehalten wird, ist ähnlich wie in den "Ungläubigkeits- und Ausstiegsliquiditäts"-Perioden 2012, 2016 und 2019-20.
Zur Unterstützung der obigen Beobachtungen haben wir die realisierte Preisverteilung des aktuellen UTXO-Sets (TA-Analogie: On-Chain-Volumenprofil). Bei dieser Version handelt es sich um eine unveröffentlichte Version der URPD, die in Langzeit- und Kurzzeit-Inhaber-Kohorten unterteilt ist.
Wir können zwei wichtige Beobachtungen feststellen:
- Long-Term Holder halten immer noch einen sehr großen Anteil des Angebots, das zu höheren Preisen erworben wurde (> 45.000 US-Dollar). Diese Coins weisen einen nicht realisierten Verlust auf, und das wahrscheinlich schon seit einigen Monaten. Es ist bemerkenswert, dass diese Investoren noch nicht liquidiert haben, was darauf hindeutet, dass die Stimmung weiterhin sehr gut ist.
- Short-Term Holders haben einen großen Teil des Angebots zwischen 38.000 und 45.000 US-Dollar angehäuft. Dies deutet darauf hin, dass viele Anleger den aktuellen Konsolidierungsbereich als Wertzone betrachten, die ähnliche Merkmale aufweist wie der Bereich zwischen 30 und 40 Tausend Dollar im Mai und Juli 2021 (untersucht in Woche 29, 2021).
Es besteht nach wie vor das Risiko, dass diese Käufer empfindlich auf jede Abwärtsvolatilität reagieren. Allerdings ist der Grad der Akkumulation, der in diesem Konsolidierungsbereich stattgefunden zu haben scheint, insbesondere angesichts der sich weltweit verändernden makro- und geopolitischen Risiken, wirklich ein Signal der Stärke und Überzeugung in Bitcoin.
An Börsen gesendete BTC
Bitcoin-Bärenmärkte haben in der Vergangenheit immer mit einem letzten großen Flush-out geendet. Ein Kapitulationsereignis, das selbst die hartgesottensten HODLer erschüttert. Beispiele dafür sind Januar 2015, November 2018 und März 2020, bei denen die Bitcoin-Preise in nur wenigen Tagen um über 50 Prozent fielen.
Während dieser Ereignisse sind alle verbleibenden Verkäufer erschöpft, und wir sehen typischerweise sowohl gewinnbringende Coins als auch verlustreiche Coins in großem Umfang verkauft. Das folgende Diagramm zeigt den Grad des Gewinns/Verlusts, der mit Coins erzielt wurde, die speziell an Börsen geschickt wurden (höchstwahrscheinlich zum Verkauf).
Wir können sehen, dass wir in den letzten 12 Monaten zwei solcher Ereignisse erlebt haben, obwohl sie im Vergleich zum Bärenzyklus 2018-20 von deutlich geringerem Ausmaß sind. Angesichts von zwei 50 prozentigen Drawdowns in dieser Zeit ist es wahrscheinlicher, dass dies das gestiegene Vertrauen der Anleger in Bitcoin als realisierbare Anlage auf der Makroebene widerspiegelt.
Bitcoin Realized Cap
Das Konzept des "realisierten Wertes" wird vollständig in der realisierten Obergrenze erfasst, die die Gesamtkostenbasis der Anleger für die Kohorten der Kurz- und Langfristigen Inhaber widerspiegelt. Das nachstehende Diagramm zeigt:
- Der realisierte Wert für kurzfristige Anleger (rosa) ist volatiler und bietet in der Regel Widerstand in einem Bärenmarkt (Anleger verkaufen zu ihrer Kostenbasis). Er wird derzeit bei 45.900 US-Dollar gehandelt. Dies ist eine wichtige Marke, die man im Auge behalten sollte, falls der Markt sie durchbrechen und halten kann, was auf einen Regimewechsel hin zu grüneren Weiden hindeuten könnte.
- Der Long-Term Holder Realized Cap (blau) bewegt sich viel langsamer, hinkt dem Standard Realized Price (orange) um ~155 Tage hinterher und tendiert selten abwärts.
Ein Abwärtstrend beim LTH Realized Cap deutet darauf hin, dass die gesamte LTH-Kostenbasis rückläufig ist. Dies kann nur geschehen, wenn
- LTHs, die an der Spitze gekauft haben, kapitulieren, oder
- wenn die LTHs vor 155 Tagen große Coinmengen zu günstigeren Preisen akkumuliert haben.
Da das Allzeithoch im Oktober vor 155 Tagen lag, ist Punkt 1) das wahrscheinlichere Ergebnis, was darauf hindeutet, dass die LTHs bereits kapituliert haben oder dabei sind, es zu tun.
Um diese Beobachtung zu vervollständigen, führen wir den LTH Realized Cap Net Position Change Z-Score ein. Diese Metrik:
- Berechnet die 30-Tage-Änderung der realisierten LTH-Kapazität als Indikator für die auf USD lautenden Kapitalzuflüsse/-abflüsse in dieser Kohorte.
- Wird in einen Z-Score umgewandelt, um einen Vergleich mit vergangenen Zyklen zu ermöglichen, in denen die USD-Bewertungen viel geringer waren.
- Hohe Werte deuten darauf hin, dass große Mengen an USD-Werten in den LTH-Status übergehen, wodurch sich ihre Gesamtkostenbasis erhöht.
- Niedrige Werte deuten darauf hin, dass die Kostenbasis von LTHs deutlich sinkt, was auf die oben genannten Punkte 1) und/oder 2) zurückzuführen ist.
Wir sehen, dass die LTHs derzeit den größten Rückgang ihrer Gesamtkostenbasis in der Geschichte erleben, wobei der Z-Score 2,33 Standardabweichungen unter dem Mittelwert liegt. In Verbindung mit der URPD-Metrik und der Gewinn/Verlust-Bandbreiten-Metrik beschreibt dies eine sehr gesunde Umverteilung des Coinangebots von höheren Preisen in einen neuen Bodenbereich zwischen 38.000 und 45.000 US-Dollar.
Fazit
Bitcoin-Bärenmärkte können lang, schmerzhaft und langwierig sein, haben aber letztendlich das Ergebnis, dass sich das Eigentum am Angebot von den schwächeren zu den stärkeren Händen verlagert. Bitcoin hat eine ziemlich starke Akkumulation zwischen 35.000 und 42.000 US-Dollar erlebt, was darauf hindeutet, dass viele Investoren eine Wertzone im aktuellen Konsolidierungsbereich sehen.
In den letzten Wochen wurden bescheidene Ausgaben getätigt, wobei es sich größtenteils um Coins handelt, die mit Verlusten gehalten werden. Infolgedessen ist die Gesamtkostenbasis sowohl der Langzeit- als auch der Kurzzeithalter rückläufig, erstere in einem historisch bedeutenden Ausmaß. Bislang haben die Bitcoin-Bullen für ausreichende Unterstützung gesorgt
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