Bitcoin-Investoren haben eine weitere schwache Woche hinter sich, in der die Preise kurzzeitig wieder unter 40.000 US-Dollar fielen und damit die Euphorie durch die März-Rallye wieder trübte. Der Bitcoin Kurs erreichte Anfang der Woche ein Hoch von 41.446 US-Dollar, bevor dieser auf ein neues lokales Tief von 38.729 US-Dollar fiel.
Der Bitcoin-Markt ist nach wie vor stark mit den traditionellen Aktienmärkten korreliert, die ihrerseits Schwierigkeiten haben, ein ernsthaftes oder anhaltendes Angebot zu erhalten, da sie mit zahlreichen makroökonomischen Gegenwinden konfrontiert sind. Das derzeitige breitere Marktumfeld ist von raschen Veränderungen geprägt, mit einer Vielzahl von Rohstoffmärkten, die neue Höchststände erreichen, stark steigenden Anleiherenditen und einer scheinbar immer schlimmer werdenden Unterbrechung der Versorgungskette und Inflation. Als relativ neuer, global gehandelter und anhaltend aktiver Markt ist es nicht überraschend, dass der Bitcoin-Kurs oft auf ein sehr breites Spektrum an Marktkräften reagiert.
Die Aufnahme von Informationen aus so vielen Marktsegmenten ist eine außergewöhnliche Herausforderung. Wenn wir Bitcoin jedoch als einen Vermögenswert betrachten, der zunehmend auf breite Marktkräfte zu reagieren scheint, dann kann eine Untersuchung seines Halteverhaltens einen etwas differenzierteren Einblick in die Anlageentscheidungen und die Stimmung anderer Marktteilnehmer geben.
In dieser Ausgabe befasst sich Glassnode im Report mit zwei wichtigen Gruppen von Bitcoin-Besitzern, die anhand ihrer statistischen Wahrscheinlichkeit, Coins auszugeben, definiert werden: die Long- und die Short-Term-Holder. Durch die Analyse dieser beiden Gruppen können in der Bitcoin On-Chain Analyse Haltemuster und Kapitulationspotenzial identifiziert und festgestellt werden, ob sich durch die Untersuchung ihres aggregierten Verhaltens Risiken und Chancen erkennen lassen.
Disclaimer: Dieser Report basiert auf Daten und dem wöchentlichen Newsletter in englischer Sprache von Glassnode und wird in dieser Form nur bei Bitcoin2Go erscheinen. Wir freuen uns, euch jede Woche die frischen Glassnode On-Chain Daten für den Bitcoin präsentieren zu dürfen.
Bitcoin UTXO
In den letzten Ausgaben der Bitcoin On-Chain Analyse hat sich Glassnode damit beschäftigt, wie die Preiszone zwischen 35.000 und 42.000 US-Dollar für Bitcoin einen ziemlich bedeutenden Nachfragezufluss von Seiten der Investoren erfahren hat, wobei eine große Anzahl von BTC in diesem Preisbereich den Besitzer wechselte. Was wir bisher noch nicht gesehen haben, ist ein nachfolgender Impuls der Nachfrage, um aus dieser Spanne auszubrechen, und als Ergebnis wirkt sie weiterhin als eine Quelle der Schwerkraft auf den Markt.
In den ersten beiden Diagrammen wird untersucht, wie sich die Preisverteilung des BTC-Angebots zwischen dem Tiefststand von 33.000 US-Dollar am 22. Januar und heute verändert hat.
Das aktuelle Preistief von 33.000 US-Dollar wurde am 22. Januar erreicht, wodurch der 2,5-monatige Preisrückgang seit dem Anfang November erreichten Allzeithoch gestoppt wurde. Am 22. Januar lag die Preisspanne, zu der das Bitcoin-Angebot zuletzt gehandelt wurde, relativ gut verteilt zwischen 35.000 und 63.000 US-Dollar (man kann sich dies als ein On-Chain-Volumenprofil in der technischen Analyse vorstellen).
Dies zeigt, dass sowohl auf dem Weg nach oben (Aug-Nov) als auch auf dem Weg zurück nach unten (Nov-Jan) eine relativ konstante Nachfrage nach BTC herrschte.
Wenn wir dies (blau) mit der aktuellen Coinpreisverteilung vergleichen, können wir die folgenden Erkenntnisse erkennen:
- Ein großer Teil des Coinangebots wurde zwischen 38.000 und 45.000 US-Dollar neu akkumuliert, was die Hauptpreisspanne der aktuellen Marktkonsolidierung darstellt.
- Blau: Ein Großteil des Volumenprofils vom 22. Januar bleibt intakt. Trotz einer weiteren 2,5-monatigen Seitwärtskonsolidierung scheint ein großer Teil des Marktes nicht bereit zu sein, seine Coins auszugeben und zu verkaufen, selbst wenn diese mit Verlust gehalten werden. Dies deutet darauf hin, dass preisunempfindliche HODLer einen Großteil des Angebots > 40.000 US-Dollar halten.
- Grün: Die Coins, die seit dem Tiefststand von 33.000 US-Dollar mit Gewinn umverteilt wurden, scheinen hauptsächlich von Dip-Käufern (32.000 US-Dollar und 36.000 US-Dollar) zu stammen, ebenso wie ein beträchtliches Volumen von ~60.000 BTC aus dem Preisbereich von 3.000 bis 4.000 US-Dollar.
- Rot: Es kam zu Umschichtungen mit Verlusten, da Käufer, die nach dem Allzeithoch im November gekauft hatten, erkannten, dass die Talfahrt noch nicht vorbei war, und auf dem Weg nach unten Verluste erlitten.
Insgesamt lässt sich feststellen, dass das Muster der in den letzten 2,5 Monaten realisierten Gewinne und Verluste darauf hindeutet, dass die Anleger den Bereich von 35 bis 42 Tausend Dollar weiterhin als Wertzone für die Akkumulation ansehen.
Bitcoin Short- und Longtermholder
Wir definieren die Schwelle zwischen Short- und Long-Term-Haltern als 155 Tage, was zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts kurz nach dem Allzeithoch im November liegt. In einfachen Worten:
- Fast jeder, der nach dem Allzeithoch gekauft hat, ist ein Short-Term Holder. Bei dieser Gruppe ist die Wahrscheinlichkeit am größten, dass sie ihre Coins als Reaktion auf die Marktvolatilität ausgeben.
- Fast jeder, der vor dem Allzeithoch gekauft hat, ist ein Long-Term Holder. Bei dieser Gruppe ist die Wahrscheinlichkeit, dass sie ihre Coins ausgeben, am geringsten; sie ziehen es vor, in Erwartung des nächsten makroökonomischen Bullenmarktes zu akkumulieren.
Das nachstehende Diagramm zeigt das heutige Volumenprofil, jedoch unterteilt in die Kohorten der LTHs (blau) und STHs (rot). Daraus lassen sich die folgenden Schlüsse ziehen:
- Short-Term Holders (rot): Nur sehr wenige verbleiben zwischen 50.000 und 60.000 US-Dollar, was darauf hindeutet, dass die meisten "Top-Käufer" wahrscheinlich bereits kapituliert haben. Umgekehrt konzentriert sich eine große Menge neuer STH-Nachfrage auf den Bereich zwischen 38.000 und 50.000 US-Dollar, was bestätigt, dass die Investoren weiterhin Wert in dieser Preisklasse sehen (neue Käufer).
- Langfristige Inhaber (blau): LTHs halten derzeit 15,2 Prozent des Coinangebots mit Verlusten, wobei die Coins sogar bei Preisen über 60.000 Prozent gehalten werden. Diese Anleger haben erhebliche Schwankungen überstanden, halten aber weiterhin ihre Coins. Dies untermauert die Annahme, dass diese Investoren relativ preisunempfindlich sind und am wenigsten Druck von der Verkaufsseite ausüben werden.
Anteil der BTC-Inhaber mit Gewinn/Verlust nach Gruppen
Nachdem wir nun ein Profil der verschiedenen Preisspannen erstellt haben, in denen Anleger ihre Coins halten, können wir das potenzielle Risikoprofil des zusätzlichen Verkaufsdrucks genauer untersuchen. Das folgende Diagramm zeigt den Anteil der von LTH (blau) und STH (rot) gehaltenen BTC, die einen Verlust aufweisen.
Wir sehen eine ungefähr gleichmäßige Aufteilung von 15,2 Prozent LTH : 15,0 Prozent STH, wobei insgesamt 30,2 Prozent des Coinangebots mit Verlusten gehalten werden.
Die aktuelle Marktrentabilität ist deutlich besser als in den Bärenmärkten 2018 oder 2020. Damals hielten allein die LTHs mehr als 35 Prozent des Coinangebots im Verlust. Außerdem können wir einen makroökonomischen Anstieg der von den weniger preissensiblen LTHs gehaltenen Coinangebots erkennen (schwarze Pfeile). Dies ist das Ergebnis der Akkumulation und der LTHs, die Wertkäufe tätigen, aber auch bereit sind, etwaige Preisrückgänge zu verkraften.
Es ist jedoch zu erkennen, dass sich die Marktrentabilität im Vergleich zum Zeitraum von Mai bis Juli 2021 verschlechtert hat, da insbesondere LTHs im Vergleich zu diesem Zeitraum deutlich mehr Angebote mit Verlusten halten.
Bitcoin Holder Z-Score: Spätphase des Bärenmarktes?
Wir können einen Oszillator (Z-Score) für die Veränderungsrate von LTH-Coins konstruieren, die im Verlust gehalten werden. Hier versuchen wir zu sehen, wie schnell sich die Rentabilität des Marktes ändert.
In einfachen Worten:
- Dieser Oszillator wird positiv sein, wenn viele LTH-Coins in die Gewinnzone zurückkehren. Dies ist das Ergebnis einer Preisrallye nach einer starken LTH-Akkumulation.
- Dieser Oszillator wird negativ sein, wenn viele LTH-Coins in den Verlust fallen. Dies ist das Ergebnis fallender Preise und einer überraschenden Korrektur bei den LTHs.
Wie wir sehen können, hat die jüngste Korrektur ein historisch bedeutendes Volumen an LTH-Coins in einen nicht realisierten Verlust getrieben. Das bedeutet, dass die Menge der Käufe zwischen August und November, die jetzt zu Unterwasser-HODLing geworden sind, zu den bedeutendsten aller Zeiten gehört.
Viele LTHs wurden von dieser Korrektur ins Abseits gedrängt. In der Vergangenheit wurden derart hohe Werte in der Regel in der Spätphase von Bärenmärkten erreicht, die meist einer abschließenden Kapitulation vorausgingen, die den Markt erschütterte.
Wenn wir unseren Blick auf die kurzfristigen Inhaber richten, können wir ein ähnliches Muster erkennen. Der massive positive Wert, der im Oktober erreicht wurde, ist der Rallye 2019 sehr ähnlich, bei der ein großer Teil des Marktes in relativ kurzer Zeit in die Gewinnzone zurückkehrte (A).
Was in beiden Fällen folgte (B), war ein langer und schmerzhafter Drawdown, der alle Käufer, die glaubten, der Bärenmarkt sei vorbei, wieder in einen nicht realisierten Verlust stürzte. Sowohl der Bärenmarkt 2019 als auch der aktuelle Bärenmarkttrend sind nach diesem Maßstab historisch signifikant.
Die Schlussfolgerung aus dieser Studie ist, dass ein historisch großes Volumen von Investoren, die zwischen August 2021 und Januar 2022 aktiv waren, gesehen haben, wie der Marktpreis unter ihre Kostenbasis gefallen ist, was eine groß angelegte Umverteilung des Bitcoin-Angebots in neue Hände katalysiert hat.
Bitcoin Bärenmarkt: Ähnlichkeiten zu schlimmsten Phasen in 2018
Der Begriff der Kapitulation eines Anlegers wird an den Märkten weithin verstanden und diskutiert, und sie leitet in der Regel das Ende eines Bärenmarkttrends ein. Kapitulationsereignisse zeichnen sich in der Regel durch einen vollständigen und totalen Vertrauensverlust, einen großen Verkaufsdruck und ein hohes Volumen aus, so dass alle verbliebenen Bären aus dem Markt verschwinden.
Um den bisherigen Verlauf kurz zu rekapitulieren, haben wir festgestellt:
- Die überwiegende Mehrheit der Anleger, die derzeit Bitcoins halten, die für mehr als 40.000 Dollar gekauft wurden, sind Langzeithalter (pre-ATH) und haben erhebliche Volatilität überstanden. Dies deutet darauf hin, dass sie preisunempfindliche HODLer sind und weniger wahrscheinlich Druck von der Verkaufsseite ausüben werden.
- Die Mehrheit der Short-Term Holder, die nach dem Allzeithoch und über 50.000 US-Dollar gekauft haben, haben bereits kapituliert und ihre Coins umverteilt. Diese Verkaufsseite ist weitgehend erschöpft.
- Die Anleger sehen weiterhin einen Wert zwischen 35.000 und 42.000 US-Dollar, wobei die Akkumulationstrends in diesem Bereich weiterhin sehr konstruktiv sind, auch wenn die Dynamik für einen Ausbruch nach oben (oder unten) noch nicht vorhanden ist.
- Die Rate, mit der sowohl LTH- als auch STH-Coins während dieser Korrektur in einen nicht realisierten Verlust fielen, war historisch signifikant, was darauf hindeutet, dass das Vertrauen und die Überzeugung der Bitcoin-Investoren gründlich getestet wurden.
Es stellt sich nun die Frage, was der Markt bei einem so großen finanziellen Schmerz, den er bereits überstanden hat, braucht, um eine endgültige Kapitulation auszulösen?
Wenn wir uns die Rückgangsrate des realisierten Caps der Short-Term Holder (Kostenbasis, Z-Score) ansehen, können wir feststellen, dass er um eine weitere historische Marge gefallen ist. Das Ausmaß der realisierten STH-Verluste war in der Vergangenheit nur zweimal in ähnlicher Größenordnung, beide Male in den schlimmsten Phasen des Bärenmarktes 2018.
Nach diesem Maßstab hat eine STH-Kapitulation bereits stattgefunden, und sie ist doppelt so schwerwiegend wie während des Tiefs im Juli 2021 bei 29.000 US-Dollar.
Und schließlich, wenn wir die gleiche Studie für Long-Term Holder durchführen, sehen wir etwas noch Beeindruckenderes. Das Ausmaß, in dem der realisierte Preis für Long-Term Holder (der derzeit bei 14.600 US-Dollar liegt) gesunken ist, ist das stärkste in der Geschichte und sucht seinesgleichen.
Es gibt nur drei Mechanismen, durch die der realisierte LTH-Kurs sinken kann:
- Große Mengen von BTC überschreiten die 155-Tage-Altersschwelle und haben einen viel niedrigeren Anschaffungspreis als die Gesamtmenge. Dies ist nach Phasen starker Akkumulation üblich. Da die 155-Tage-Schwelle beim Allzeithoch im November liegt, kann dieser Mechanismus nicht die Hauptursache sein, da BTC, die in letzter Zeit fällig werden, eine viel höhere Kostenbasis als 14.600 US-Dollar haben.
- Bestehende LTHs stocken ihr Guthaben zu Preisen auf, die niedriger sind als ihre persönliche durchschnittliche Kostenbasis. Dies ist ein plausibler Mechanismus für LTHs der Klasse 2021, die eine Kostenbasis von über 40.000 US-Dollar haben. Dieser Mechanismus ist jedoch nur schwach ausgeprägt, da der realisierte Gesamtpreis der LTHs mit 14,6.000 US-Dollar viel niedriger ist.
- Die LTH-Coins, deren Kostenbasis viel höher ist als der Gesamtpreis (14.600 US-Dollar), kapitulieren. Sie verlassen die LTH-Kohorte und geben ihre Bitcoisn an neue STH-Käufer weiter. Dadurch werden BTC mit hoher Kostenbasis aus dem Aggregat entfernt und BTC mit viel niedrigerer Kostenbasis (wie Bitcoins aus früheren Zyklen) erhalten mehr Gewicht.
Punkt 3 ist der bei weitem wahrscheinlichste Mechanismus, der darauf hindeutet, dass viele LTHs, die von der aktuellen Korrektur überrascht wurden, nun aus dem Markt kapituliert haben... direkt in die Hände von Käufern, die einen Wert zwischen 35.000 und 42.000 US-Dollar sehen.
Fazit
Der Bitcoin-Markt ist global und wird rund um die Uhr gehandelt, was ihn sehr anfällig für makroökonomische Bedingungen, Schocks und Korrelationen zu traditionellen Anlagen wie Aktien und Anleihen macht. Mit dem aktuellen Umfeld, das seinen Anteil an Gegenwind hat, kann die Analyse der Bitcoin-Marktteilnehmer On-Chain einen Einblick in die Stimmung und die Entscheidungen einer Kohorte von konträren Investoren geben.
Was wir in den letzten 5 Monaten gesehen haben, ist eine Korrektur von mehr als 50 Prozent, die die Eigentumsstruktur von BTC erheblich verändert zu haben scheint. Viele Langzeithalter mit Coins über 50.000 US-Dollar scheinen völlig unbeeindruckt zu sein, während andere in einem historisch signifikanten Ausmaß völlig durchgeschüttelt wurden.
Viele Investoren warten auf eine vollständige Kapitulation des Marktes, die angesichts der Menge der mit Verlust gehaltenen Coins und der schwachen Preisstruktur durchaus bevorstehen könnte. Unter der Oberfläche sieht es jedoch so aus, als ob ein großer Teil des Marktes bereits kapituliert hat, und zwar in statistisch signifikanter Weise, und ein starker Nachfrageschub zwischen 35.000 und 42.000 US-Dollar hat diese Verkaufsseite in aller Stille vollständig absorbiert.
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