Die Volatilität und das Handelsvolumen beim Bitcoin nehmen weiter ab, während die Kurse innerhalb der Konsolidierungsspanne von 38.000 bis 42.000 Dollar bleiben. Die Marktpreise gaben in dieser Woche erneut leicht nach und erreichten einen Höchststand von 42.893 US-Dollar, während sie bei einem Wochentief von 38.729 US-Dollar an Boden verloren.
Der Markt wird nun schon seit fast drei Monaten innerhalb einer immer enger werdenden Preisspanne gehandelt, was zu historisch niedrigen Renditen im Cash-and-Carry-Handel an den Futures-Märkten sowie zu einem anhaltenden Rückgang der Handelsvolumina geführt hat. Die in den Optionsmärkten eingepreiste implizite Volatilität ist in dieser Woche auf unter 60 Prozent gesunken und liegt damit deutlich unter der Volatilität von über 80 Prozent, die über weite Strecken des Jahres 2021 zu beobachten war. Darüber hinaus sind die Transaktionsvolumina nach wie vor gedämpft, wenn auch mit einem zunehmenden Trend zu Transaktionen mit hohem Wert (über 10 Millionen US-Dollar) und einem makroökonomischen Rückgang der Volumina im Zusammenhang mit Börsenzu- und -abflüssen.
In dieser Ausgabe der Bitcoin On-Chain Analyse konzentriert sich Glassnodeauf eine Reihe dieser allgemeinen Trends, die sich auf den Bitcoin-Märkten entwickeln, darunter:
- Komprimierende Handelsvolumina, niedrige implizite Optionsvolatilität und rollierende Basisrenditen, die an den Futures-Märkten anhaltend unter 3 Prozent liegen. All dies führt dazu, dass Kapital aus den Bitcoin-Märkten abfließt, da die Anleger anderswo nach höheren Renditen suchen.
- Die Dominanz der Perpetual-Futures-Märkte nimmt weiter zu, da diese Instrumente eindeutig die bevorzugte Quelle für Leverage geworden sind.
- Rückläufiges Abwicklungsvolumen On-Chain, jedoch mit einer wachsenden Dominanz großer Transaktionen.
- Zyklische Divergenz zwischen börsenbezogenen Zu- und Abflüssen und dem gesamten Transaktionsvolumen. Dies geht mit einer potenziellen Verschiebung der Dynamik in Bezug auf die Netzwerkauslastung einher und bietet eine potenziell konstruktive Umkehrung der fundamental implizierten Bewertung für Bitcoin.
Disclaimer: Dieser Report basiert auf Daten und dem wöchentlichen Newsletter in englischer Sprache von Glassnode und wird in dieser Form nur bei Bitcoin2Go erscheinen. Wir freuen uns, euch jede Woche die frischen Glassnode On-Chain Daten für den Bitcoin präsentieren zu dürfen.
Bitcoin Futures Dominanz
In den letzten fünf Jahren ist der Markt für Bitcoin-Derivate sprunghaft gewachsen und gereift. Er hat sich von einem kleinen Bruchteil des Spot-Handelsvolumens im Jahr 2017 zum dominierenden Ort für die Preisfindung entwickelt. Das Volumen des Futures-Handels beträgt mittlerweile ein Vielfaches des Spotmarktvolumens.
Dennoch ist das Gesamtvolumen des Futures-Handels seit Januar 2021 makroökonomisch rückläufig. In der ersten Hälfte des Jahres 2021 waren Handelsvolumina zwischen 70 und 80 Milliarden US-Dollar pro Tag üblich. Im aktuellen Markt ist das Futures-Handelsvolumen jedoch um mehr als 59 Prozent gesunken und liegt derzeit bei 30,7 Milliarden US-Dollar pro Tag. Im Oktober/November 2021 gab es kaum einen Aufschwung, obwohl die Preise auf neue Allzeithochs stiegen.
Das Open Interest an den Futures-Märkten ist ebenfalls deutlich geringer als in den Spitzenzeiten der Hausse und liegt derzeit bei etwa 15 Milliarden US-Dollar, wobei das Verhältnis zwischen Futures mit unbegrenzter Laufzeit und Futures mit Kalenderverfall 2:1 beträgt. Das aktuelle Open Interest ist ähnlich hoch wie im Zeitraum von Mai bis September 2021, liegt aber immer noch 36,8 Prozent unter den Spitzenwerten von über 22,5 Milliarden US-Dollar, die im April und im November erreicht wurden.
Perpetual Futures werden immer mehr zum bevorzugten Handelsinstrument, ein Trend, der in der nachstehenden Dominanztabelle deutlich zu erkennen ist:
- Blau stellt die Dominanz des Handelsvolumens von Perpetual Swaps im Vergleich zum gesamten Futures-Volumen dar und zeigt eine bemerkenswerte Dominanz von derzeit 92,4 Prozent. Dieser Anteil hat sich von 75 Prozent im Dezember 2020 erhöht, als der Markt das ATH des letzten Zyklus von 20.000 US-Dollar durchbrach.
- Pink steht für dasselbe Dominanzkonzept, jedoch angewandt auf das Open Interest an Futures, das seit Dezember 2020 von 50 Prozent auf über 66 Prozent angestiegen ist.
In vielerlei Hinsicht war dieser Trend zu erwarten und ist wahrscheinlich das Ergebnis einiger Schlüsselfaktoren:
- Perpetual Swaps entsprechen eher den Spot-Indexpreisen, wodurch es für Händler einfacher und intuitiver wird, Positionen und Hebelwirkung zu verwalten.
- Die niedrigen Lager- und Lieferkosten, die mit digitalen Vermögenswerten verbunden sind, heben viele der Vorteile von Kalender-Futures im Vergleich zu physischen Rohstoffen auf. Kalender-Futures bieten nützliche Instrumente zur Absicherung von Risiken und zur Festsetzung künftiger Produktions- und Lieferkosten für physische Rohstoffe, aber diese Kosten gehen bei Bitcoin gegen Null.
Dieser Trend zeigt sich auch in der Futures Leverage Ratio, die sich weiterhin in einem strukturellen Aufwärtstrend befindet. Dies spiegelt den zunehmenden Trend wider, dass der Markt Kapital bevorzugt in die Märkte für unbefristete Swaps statt in Kalenderfutures investiert. Das derzeitige Open Interest an Perpetual Swaps entspricht 1,3 Prozent der Bitcoin-Marktkapitalisierung und nähert sich damit einem historisch hohen Niveau.
Es ist jedoch anzumerken, dass die aggregierte Leverage Ratio für alle Futures-Märkte in den letzten zwei Wochen tatsächlich gesunken ist: von 2,1 Prozent Anfang April auf heute 1,9 Prozent. Während also das Open Interest an Perpetual Swaps relativ hoch ist, findet ein noch größerer Transfer von Kapital und Hebelwirkung aus Futures mit Kalenderverfall statt, was zu einem Netto-Rückgang der gesamten Hebelwirkung führt.
Rendite- und Volatilitätskompression setzt sich fort
Eine sinkende Leverage Ratio über alle Futures-Märkte hinweg, trotz steigender Leverage bei Perpetual Swaps, deutet darauf hin, dass ein angemessenes Volumen an Kapital den Bitcoin-Markt verlässt. Dies wird auch durch die oben gezeigten sinkenden Handelsvolumina bestätigt.
Betrachtet man die Refinanzierungssätze für Perpetual Swaps, so stellt man fest, dass die Mehrheit des Jahres 2022 sehr niedrige verfügbare Renditen und eine geringe Tendenz zur Richtung aufweist. Dies steht in krassem Gegensatz zu den hyperbullischen Long-Spekulationen im ersten Halbjahr 2021 und erneut von August bis November sowie zu den Phasen extremer Baisse im Mai und Juli 2021.
Wenn wir die ewige Finanzierungsrate auf das Jahr umrechnen und sie mit der rollierenden 3-Monats-Basis der Kalender-Futures vergleichen, können wir einen wahrscheinlichen Grund für die Abwanderung von Kapital aus den Bitcoin-Märkten erkennen.
Die an den Futures-Märkten verfügbaren Renditen sind auf ein Niveau von knapp über 3,0 Prozent geschrumpft, was kaum besser ist als die Rendite einer 10-jährigen US-Staatsanleihe (2,9 Prozent) und deutlich unter der jüngsten US-VPI-Inflationsrate von 8,5 Prozent liegt. Es ist wahrscheinlich, dass die rückläufigen Handelsvolumina und das geringere Open Interest ein Symptom dafür sind, dass Kapital aus Bitcoin-Derivaten abfließt und in Richtung höherer Renditen und potenziell geringerer wahrgenommener Risiken geht.
Wir können auch feststellen, dass die Optionsmärkte eine historisch niedrige implizite Volatilität einpreisen, die in den letzten Wochen unter 60 Prozent lag. Im letzten Jahr gab es nur sehr wenige Fälle, in denen die implizite Volatilität so niedrig war, die meisten davon während der aktuellen Konsolidierungsspanne, die fast die gesamte bisherige Kursentwicklung des Jahres umfasst hat.
Angesichts der niedrigen impliziten Volatilität an den Optionsmärkten befinden sich die Leerverkäufer von Optionen in einer ähnlichen Situation mit niedrigen Renditen wie die Cash-and-Carry-Futures-Händler.
Ein allgemeiner Stimmungsumschwung und ein verändertes Risikomanagement lassen sich auch an den Verhältnissen von Put- zu Call-Optionen ablesen, die sowohl mit dem Handelsvolumen (blau) als auch mit den offenen Positionen (rosa) in Verbindung stehen. Die Nachfrage nach Call-Optionen dominierte über weite Strecken des Jahres 2021, bis zum September, als die Aufwärtsstimmung abzuflauen schien. Zu Beginn des Jahres 2022 zeichnete sich eine deutliche Marktpräferenz für Put-Optionen ab, da sich eine eher bearishe Stimmung durchsetzte und die Nachfrage nach einer Absicherung des Abwärtsrisikos stieg.
Bitcoin Transfervolumen
Wenn wir uns von den Derivatemärkten abwenden, können wir einen ähnlichen Trend eines rückläufigen Gesamtvolumens bei den Abwicklungsvolumina auf der Bitcoin-Chain feststellen.
Das Bitcoin-Netzwerk wickelt derzeit zwischen 5,5 Milliarden und 7,0 Milliarden Dollar pro Tag ab, was etwa 40 Prozent unter den 9,5 Milliarden bis 11,0 Milliarden Dollar pro Tag liegt, die zu den Spitzenzeiten des Bullenmarktes erzielt wurden.
Die Abwicklungsvolumina bleiben jedoch deutlich höher als die rund 2,0 Milliarden. US-Dollar pro Tag, die während der Jahre 2019 bis 2020 zu beobachten waren, was darauf hindeutet, dass die Nettoauslastung des Netzwerks zugenommen hat.
Auch die Aufschlüsselung der Transaktionsgröße scheint sich strukturell verändert zu haben, vor allem nach Oktober 2020. Das nachstehende Diagramm zeigt die relative Aufteilung des Transaktionsvolumens nach US-Dollar-Wert, und die explosionsartige Zunahme der Dominanz von Transaktionen im Wert von über 10 Millionen US-Dollar (dunkelgrün) ist ziemlich deutlich. Vor Oktober 2020 machten diese großen Transaktionen kaum 10 Prozent des Transaktionsvolumens an einem großen Tag aus, während sie jetzt ziemlich konstant 40 Prozent ausmachen.
Beachten Sie, dass diese Diagramme unsere um Entitäten bereinigten Daten verwenden, die nicht-wirtschaftliche Transaktionen wie börseninternes Wallet-Management und Selbstausgaben von Entitäten herausfiltern. Es ist wahrscheinlich, dass diese anhaltende Dominanz großer Transaktionen ein sehr reales Wachstum der Wertabwicklung durch institutionelle Investment-/Handelsunternehmen, Depotbanken und vermögende Privatpersonen widerspiegelt.
Bitcoin Zu-/Abflüsse von Börsen
Die Überweisungsvolumina in und aus den Krypto-Börsen machen seit jeher einen beträchtlichen Anteil an den gesamten Transaktionsströmen aus und sind daher im Kontext zu betrachten. Das nachstehende Schaubild zeigt das gesamte unternehmensbereinigte Volumen (blau) im Vergleich zu den Börsenzuflüssen (grün) und -abflüssen (rot), die alle auf US-Dollar lauten.
Erstens ist zu erkennen, dass die Zu- und Abflüsse oft recht ähnlich sind, wobei sich die Spuren im Allgemeinen überlagern, zumindest visuell in diesem Maßstab. Die gesamten Devisenströme belaufen sich derzeit auf etwa 2,1 Milliarden US-Dollar pro Tag, wobei die Abflüsse leicht überwiegen (1,1 Milliarden US-Dollar/Tag gegenüber Zuflüssen von 1,0 Milliarden US-Dollar/Tag).
Anschließend können wir das Verhältnis zwischen den gesamten Devisenströmen (Zuflüsse + Abflüsse) und dem gesamten Transfervolumen ermitteln, um zu versuchen, zyklische Muster im Zusammenhang mit der Dominanz von Devisentransaktionen zu beobachten.
- Insbesondere seit 2016 steigt das mit den Devisenzu- und -abflüssen verbundene On-Chain-Volumen im Allgemeinen in spekulativeren und zinsbullischen Phasen an, wie z. B. in der Haussephase 2016-17 und erneut von Juli-2019 bis Mai-2021.
- In späteren Baissephasen, wie 2018-19 und seit Mai 2021, nimmt der Anteil der börsenbezogenen Aktivitäten im Verhältnis zur Gesamtwertabrechnung dagegen generell ab.
Das börsliche und außerbörsliche Volumen macht derzeit etwa 32 Prozent des gesamten abgewickelten Werts aus, was relativ niedrig ist. Dies könnte darauf hindeuten, dass es einen allmählichen Übergang weg von der reinen Spekulation und hin zu grundlegenderen Nachfrageströmen wie OTC-Transaktionen, HODLer-Akkumulationen und verwahrten Multi-Signatur-Konstruktionen usw. gibt.
Bitcoin NVT-Modell
Schließlich können wir diese Beobachtungen des aggregierten Transaktionsvolumens nehmen und sie als fundamentales Preismodell modellieren, und zwar mit einer Methode, die erstmals von Willy Woo vorgeschlagen wurde. Das NVT-Preismodell nimmt den 2-Jahres-Median des NVT-Verhältnisses und multipliziert ihn mit dem aktuellen Transaktionsvolumen. Das sich daraus ergebende Modell ermittelt somit eine implizite Bewertung, die auf den aktuellen Nutzungsgraden von Bitcoin für die Wertabrechnung basiert.
Ein 28-Tage- (grün) und ein 90-Tage-Zeitraum (rosa) werden verwendet, um ein schnelles bzw. langsames Signal zu ermitteln. Diese beiden Modelle bewerten Bitcoin derzeit zwischen 32.500 US-Dollar (90-Tage) und 36.100 US-Dollar, wobei beide beginnen, die Talsohle zu erreichen und sich möglicherweise umkehren. Bemerkenswert ist der jüngste positive Momentum-Crossover, bei dem die schnellere 28-Tage-Linie über die 90-Tage-Linie brach.
Historisch gesehen sind solche Überkreuzungen konstruktive mittel- bis langfristige Signale. Wie unten in Blau dargestellt, benötigen diese Signale jedoch die Bestätigung der Zeit, um zu beweisen, dass ein positives Momentum im Spiel ist. Eine größere Wertabrechnung On-Chain würde einen Anstieg beider Modelle auslösen, was auf stärkere zugrunde liegende Fundamentaldaten hindeutet (und umgekehrt gilt dasselbe).
Fazit
Die Bitcoin-Derivatemärkte sind in den letzten Jahren erheblich gereift, und die ihnen zugrunde liegende Struktur entwickelt sich weiter. Wir haben eine deutliche Verlagerung des bevorzugten Instruments weg von Termingeschäften mit kalendarischem Ablauf und hin zu unbefristeten Swap-Märkten beobachtet, was angesichts der einfachen Preisinterpretation und der geringen Lager- und Lieferkosten digitaler Vermögenswerte zu erwarten ist.
Im Laufe der letzten 12 Monate sind die Handelsvolumina, die implizite Volatilität und die verfügbaren Cash-and-Carry-Renditen auf historische Tiefststände gesunken, was einen Teil des Kapitals dazu zu bewegen scheint, den Bitcoin-Markt auf der Suche nach höheren Renditen zu verlassen. Da die Cash-and-Carry-Renditen weiterhin unter 3,0 Prozent liegen und die Gesamtinflation bei 8,5 Prozent liegt, wird dies immer wahrscheinlicher.
Interessanterweise gibt es, obwohl die Abwicklungsvolumina On-Chain ähnlich gedämpft sind, einen wachsenden (aber frühen) Trend der Stärke, der sich bei den zugrunde liegenden Fundamentaldaten entwickelt. Transaktionen mit einem Volumen von mehr als 10 Millionen US-Dollar haben seit Ende 2020 eine Dominanz von ca. 40 Prozent beibehalten, und die Dominanz spekulativer Zu- und Abflüsse an der Börse, die oft mit Bullenmärkten in Verbindung gebracht wird, scheint abzunehmen.
Die impliziten Bewertungen des NVT-Preismodells bewegen sich nach wie vor im niedrigen bis mittleren 30.000 US-Dollar-Bereich, was darauf hindeutet, dass die Bullen noch viel Arbeit vor sich haben. Möglicherweise beginnen diese Modelle jedoch, die Talsohle zu durchschreiten und sich umzukehren, was ein Trend ist, den man in den kommenden Wochen im Auge behalten sollte.
In unserem Börsenvergleich findest du die besten 13 Anbieter, um Kryptowährungen wie Bitcoin einfach und sicher zu kaufen.
