Die Märkte auf der ganzen Welt schrecken angesichts des Inflationsdrucks, der Verschärfung der monetären Bedingungen und der zunehmenden Unsicherheiten und Risiken weiterhin zurück. Diese Woche sahen wir eine erhebliche Schwäche an den Aktien-, Anleihen- und Kryptowährungsmärkten, wobei der Bitcoin-Handel auf ein neues Monatstief von 37.614 US-Dollar fiel.
Trotz der Kursverluste in dieser Woche sind die Bitcoin-Märkte relativ gesehen erstaunlich robust geblieben. Während der S&P500- und der NASDAQ-Index neue lokale Tiefststände des vorherrschenden Abwärtstrends erreichten, bewegen sich die Bitcoin-Kurse weiterhin in einer Spanne und es fehlt ihnen an einem definitiven makroökonomischen Momentum in eine der beiden Richtungen. Abgesehen davon bleiben die Korrelationen zwischen Bitcoin und den traditionellen Märkten in der Nähe von Allzeithochs. Auch die allgemeine Wahrnehmung von Bitcoin als Risikoanlage bleibt ein erheblicher Gegenwind.
Ein sehr großer Teil der Bitcoin-Investoren blickt in den Abgrund und hält unrentable Positionen, was den potenziellen Zunder für ein viel diskutiertes Kapitulationsereignis bildet. Gleichzeitig deuten jedoch zahlreiche langfristige Makro-Indikatoren darauf hin, dass historische Unterbewertungen im Spiel sind, die Werte erreichen, die selten außerhalb von späten Bärenmarktphasen gesehen werden. In dieser Ausgabe untersuchte Glassnode im Report diese bemerkenswerte Divergenz zwischen den Treibern der kurzfristigen Baisse und den mittel- bis langfristigen fundamentalen Trends für Bitcoin.
Disclaimer: Dieser Report basiert auf Daten und dem wöchentlichen Newsletter in englischer Sprache von Glassnode und wird in dieser Form nur bei Bitcoin2Go erscheinen. Wir freuen uns, euch jede Woche die frischen Glassnode On-Chain Daten für den Bitcoin präsentieren zu dürfen.
Bitcoin Profitabilität
In den letzten Wochen haben wir untersucht, wie ein beträchtlicher Teil des BTC-Angebots umverteilt und an neue Besitzer verkauft wurde, die in der Preisspanne von 33.000 und 42.000 US-Dollar einsteigen. Da die globalen Märkte jedoch weiter abrutschen, wächst das Risiko, dass auch diese neuen Investoren einen nicht realisierten Verlust erleiden werden.
Anteil der Bitcoins mit Gewinn
Derzeit liegt der Anteil der Adressen, Unternehmen und des Angebots, die mit Gewinn gehalten werden, bei etwa 70 Prozent (d. h. 30 Prozent werden mit Verlust gehalten). Frühere Tiefststände des Bärenmarktes in den Jahren 2018 bis 2019 und im März 2020 sahen weitaus stärkere Rückgänge der Marktrentabilität, wobei zwischen 45 Prozent und 57 Prozent des Marktes im Gewinn lagen.
Daraus können wir eine Fallstudie erstellen, die wir weiter analysieren können: Was würde passieren, wenn weitere 10 Prozent des Marktes in einen nicht realisierten Verlust fallen würden (mit dem Ergebnis, dass 60 Prozent des Marktes im Gewinn sind)? Dies gibt uns einen Anhaltspunkt für den Preis, den der Markt erreichen müsste, bevor eine ähnliche "Schmerzgrenze" wie bei den Tiefstständen der vergangenen Zyklen erreicht wird. Diese "Gewinnschwelle von 60 Prozent" erklärt auch den beobachtbaren Aufwärtstrend bei diesen Bodenwerten im Laufe der Zeit (ein Artefakt der verlorenen BTC, HODLer aus vergangenen Zyklen usw.).
Bitcoin URPD
Die URPD-Metrik gibt uns einen Überblick darüber, zu welchen Preisen das aktuelle Bitcoin-Angebot zuletzt bewegt wurde.
Da die Preise zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels bei 38.500 US-Dollar liegen, müsste der Markt auf 33.600 US-Dollar fallen, um weitere 1,9 Millionen BTC in einen nicht realisierten Verlust zu stürzen (10 Prozent des Angebots). Damit wäre unsere "Schmerzgrenze" von 60 Prozent des Angebots im Gewinn erreicht und fast alle Käufer des letzten 16-monatigen Zyklus würden in die roten Zahlen rutschen (die einzige Ausnahme bilden die Käufer der Tiefststände von Mai bis Juli 2021).
Bitcoin Profitabilität der Short-Term-Holder
Die Kohorte, die am meisten gefährdet ist, in Panik zu verkaufen, sind die Short-Term Holders (STHs), eine Kohorte, die in den letzten drei Monaten ein außergewöhnliches Volumen an Coins angesammelt hat. Wenn wir uns das STH-MVRV-Verhältnis (Z-Score) ansehen, können wir das Ausmaß ihrer aktuellen nicht realisierten Rentabilität beobachten.
In der nachstehenden Grafik ist Folgendes zu sehen:
- Die On-Chain-Kostenbasis von STHs liegt bei 46.910 US-Dollar, was bedeutet, dass der durchschnittliche Coin, der von einem STH gehalten wird, einen nicht realisierten Verlust von -17,9 Prozent aufweist.
- Der STH-MVRV-Oszillator liegt derzeit bei -0,75 Standardabweichungen vom Mittelwert, was zeigt, dass dies ein statistisch signifikantes Ausmaß an finanziellem Schmerz für die STH-Kohorte darstellt.
- Eine höhere Rentabilität für STHs ist nicht ungewöhnlich, sondern nur während der schlimmsten Ausverkäufe in Bärenmärkten typisch (wenn der Oszillator unter der unteren blauen Linie liegt).
Bitcoin Profitabilität der Long-Term-Holder
Auf der anderen Seite der Gleichung stehen die Long-Term Holders (LTHs), bei denen wir ebenfalls festgestellt haben, dass sie so stark wie nie zuvor in der Geschichte kapitulieren. Dieser Trend scheint sich fortzusetzen, wobei sich eine unglaubliche Abweichung zwischen zwei Metriken entwickelt, die zuerst von TXMC identifiziert wurde:
- Long-Term Holder Reazlied Price (blau): Diese Metrik zeigt den durchschnittlichen Kaufpreis aller BTC in der LTH-Kohorte an, und er fällt derzeit mit der größten Rate in der Bitcoin-Geschichte. Dies deutet darauf hin, dass die LTHs aus dem Zyklus 2021 bis 2022 kapitulieren, ausgeben und ihre Coins umverteilen, insbesondere in den letzten 3 Monaten.
- Long-Term Holder Spent Price (rosa): Diese Kennzahl zeigt den durchschnittlichen Kaufpreis der Bitcoins an, die von LTHs an diesem Tag ausgegeben wurden. Er ist in dieser Woche deutlich gestiegen und entspricht dem Spotpreis, was darauf hindeutet, dass LTHs im Durchschnitt panische Verkäufe zum Break-even-Preis tätigen.
Diese beiden Kennzahlen untermauern das Argument, dass die jüngsten Teilnehmer der LTH-Kohorte von 2021-22 kapitulieren und Angst vor weiteren Kursverlusten haben.
Ausgaben der Bitcoin Long-Term-Holder
Wir können diese LTH-Ausgaben weiter charakterisieren und den typischen Altersbereich ihrer BTC mithilfe einer Reihe von On-Chain-Tools eingrenzen. Zunächst werden wir uns eine neue Metrik ansehen, die derzeit im Glassnode-Maschinenraum entwickelt wird und zwei Spuren zeigt:
Oszillator (grau, 30DMA), der den Anteil des BTC-Volumens anzeigt, der von Long-Term Holders an Börsen gesendet wird und im Gewinn ist. Wie wir sehen können, ist dieser Anteil seit September 2021 deutlich gesunken und liegt jetzt bei etwa 60 Prozent (was unsere frühere Schätzung der Schmerzgrenze untermauert).
Das Kursdiagramm ist nach der rohen Rentabilität im Vergleich zum letzten Jahr eingefärbt, wobei Rot auf hohe relative Verluste und Grün/Blau auf hohe relative Gewinne hindeutet. Die Bärenmärkte von 2014-15, 2018-19 und 2021-22 sind deutlich erkennbar, mit hohen LTH-Verlusten über viele Monate hinweg.
Die einzigen LTHs, die Verluste realisieren und dieses Ergebnis auslösen konnten, sind diejenigen aus dem Zyklus 2021-22 mit einer höheren Kostenbasis, was darauf hindeutet, dass sie derzeit das LTH-Ausgabeverhalten an der Börse dominieren.
Als Nächstes betrachten wir das wiederbelebte Angebot über 1 Jahr, das das gesamte BTC-On-Chain-Volumen erfasst, das vor dem Ausverkauf Mitte Mai 2021 gekauft wurde. Wie wir sehen können, ist diese Kennzahl tatsächlich rückläufig und befindet sich in der Nähe relativer Tiefststände. Normalerweise treten sehr niedrige Werte des wiederbelebten Angebots in tiefen Bärenmärkten auf, in denen die Akkumulation das bevorzugte Verhalten von LTHs ist.
Die Zahl der Destroyed Coins in Tagen bestätigt diese Beobachtung weitgehend, mit einem nahezu identischen Trend und bemerkenswerten Markern. Auf einer 7-Tage-Durchschnittsbasis (mit stündlicher Auflösung) zeigt diese Kennzahl an, dass in 18,5 Stunden jeder Woche eine überdurchschnittliche Zerstörung der Lebensspanne stattfindet. Mit anderen Worten: In 89 Prozent der Fälle entscheiden sich die Besitzer älterer BTC dafür, sie ruhen zu lassen, und tragen nicht zum Ausgabedruck auf der Verkaufsseite bei.
Diese beiden Metriken untermauern die Annahme, dass der LTH-Verkaufsdruck im Moment hauptsächlich von Besitzern von BTC zwischen 155 Tagen und ~12 Monaten (auch bekannt als 2021-22 Käufer) ausgeht.
Bitcoin Bärenmarkt
On-Chain-Tools können uns nicht nur eine Einschätzung des aktuellen Anlegerverhaltens (siehe oben) liefern, sondern auch fundamentale Bewertungsinstrumente, die uns helfen, verschiedene Marktzyklen abzubilden und zu navigieren.
Das nachstehende Diagramm ist eine Variante des realisierten Gewinns (grün) und des Verlusts (rosa), die jeweils durch den realisierten Cap geteilt werden. Auf diese Weise wird der Dollarwert, den Anleger in den Markt einbringen bzw. aus dem Markt nehmen, auf die relative Marktgröße normalisiert, so dass wir die Zyklen vergleichen können. Daraus lassen sich grob drei Marktphasen ableiten:
- Bullenmärkte (grüner Bereich), in denen ein ausreichender Nachfragestrom besteht, der es den Anlegern ermöglicht, bis zum Höhepunkt des Marktzyklus erhebliche Gewinne zu erzielen (Nettokapitalzuflüsse).
- Bärenmärkte (roter Bereich), in denen das Gegenteil der Fall ist und fallende Kurse dazu führen, dass die Anleger überwiegend Verluste realisieren (Nettokapitalabflüsse). Im Jahr 2019 und wohl auch Ende 2021 sahen wir, wie in einer kurzen Aufwärtserholung Gewinne mitgenommen wurden, die schließlich wieder verkauft wurden.
- Disbelief Recovery to Early Bull (orangefarbene Zone), in der der Markt seitwärts bis aufwärts handelt, was typisch für eine Reakkumulations- oder Disbelief-Phase ist, und die realisierten Gewinne beginnen, die Verluste regelmäßig zu übersteigen.
Auf dem aktuellen Markt befinden wir uns weiterhin in der Bärenmarktphase, in der der Markt noch keine ausreichende Nachfrage und keinen Preisanstieg aufweist, um nachhaltige Gewinnmitnahmen und Kapitalzuflüsse zu ermöglichen. Sollten die realisierten Gewinne die Verluste dauerhaft übersteigen und die Preise stabil bleiben, könnte dies darauf hindeuten, dass ein Übergang zu Phase 3 im Gange ist.
Bitcoin Mayer Multiple
Einer der bekanntesten Bitcoin-Indikatoren und ein Publikumsliebling ist der Mayer Multiple. Dieser Oszillator wird als einfaches Verhältnis zwischen dem Preis und dem 200DMA berechnet. Trotz seiner Einfachheit hat er sich als robuster und zuverlässiger langfristiger Indikator für die Bildung von Tiefs und Hochs in Bitcoin-Zyklen erwiesen.
Hier hat Glassnode ein Mayer-Multiple von 0,8 (grüne Kurve) als historisches Niveau der Unterbewertung" eingezeichnet. Die Grundlage hierfür ist, dass weniger als rund 15 Prozent des Bitcoin-Handelslebens auf oder unter diesem Niveau lagen, was eine wahrscheinlichere Sichtweise bietet. Da der 200DMA bei 47.275 US-Dollar liegt, wird dieses 20-prozentige Discount-Level derzeit bei 37.820 US-Dollar gehandelt.
Die Untergrenzen der Bärenmärkte vergangener Zyklen werden in der Regel in zwei Phasen in Bezug auf das 0,8-fache des MMM-Niveaus erreicht, zunächst in der Anfangsphase der Baisse (Nr. 1) und dann erneut nach einem größeren Kapitulationsereignis (Nr. 2). Der Markt bewegt sich derzeit knapp über dieser Schlüsselmarke, was man als Teil der Phase 2 des Zyklus 2021-22 bezeichnen könnte.
Bitcoin Reserve-Risiko-Metrik: zweite Hälfte des Bärenmarktes?
Die Reserve-Risiko-Metrik bietet einen weiteren Makroblick auf Bärenmarkttiefs und ist ein Oszillator, der stark dadurch belastet wird, wann Akkumulation und HODLing bevorzugt werden (siehe unseren Video-Leitfaden). In der Vergangenheit ist das Reserverisiko in späten Bärenmärkten (vor der Bodenbildung) unter den Schwellenwert von 0,0025 (grün) gefallen und in der darauf folgenden Hausse wieder aufgetaucht.
Dieser Indikator deutet darauf hin, dass wir den anfänglichen Einstiegspunkt in den späten Bärenmarkt hinter uns gelassen haben und uns in der zweiten Hälfte befinden könnten. Auf der Grundlage früherer Zyklen deutet er jedoch auch darauf hin, dass der Weg, der vor uns liegt, noch einige Zeit dauern und/oder abwärts führen kann.
Zur Unterstützung der Annahme, dass die längerfristigen HODLer unbeeindruckt bleiben, oszilliert das Value Days Destroyed (VDD)-Multiple um relative Tiefststände. Dies deutet darauf hin, dass der Wert und das Ausmaß der zerstörten Coindays im Vergleich zum letzten Jahr gering ist. Dies stimmt mit den Metriken Binary CDD, 1yr+ Revived Supply und Reserve Risk überein, die zeigen, dass das vorherrschende Verhalten der langfristigen Investoren (1yr+ holding) HODLing ist.
Nach diesem Maßstab begann der Bärenmarkt um Mai 2021 und nähert sich einer ähnlichen Dauer wie in früheren Zyklen.
Bitcoin RVT-Verhältnis
Schließlich werden wir das RVT-Verhältnis bewerten, das den realisierten Cap durch das Netzwerk-Transaktionsvolumen teilt (sowohl in US-Dollar als auch unter Anwendung eines 28DMA). Dieser Oszillator ist eine langsame, aber aussagekräftigere Variante des NVT-Verhältnisses und hat die folgenden Eigenschaften:
- Aufwärtstrends und hohe Werte sind historisch gesehen rückläufig und signalisieren, dass das Transaktionsvolumen (und damit die Netzwerkauslastung) im Verhältnis zur On-Chain-Bewertung sinkt (überbewertet). Die Talsohle eines Bärenmarktes wird in der Regel bei RVT-Werten > 30 erreicht und durch eine Umkehrung in einen Abwärtstrend bestätigt.
- Abwärtstrends und niedrige Werte sind historisch gesehen bullish und signalisieren umgekehrt, dass die Netzauslastung im Verhältnis zur On-Chain-Bewertung steigt (unterbewertet).
- Seitwärtsgerichtete, anhaltende Trends signalisieren ein relatives Gleichgewicht und deuten in der Regel darauf hin, dass der vorherrschende Markttrend nachhaltig ist.
Dieser Oszillator hat nun ein niedrigeres Hoch als im Juli 2021 erreicht und kehrt in einen Abwärtstrend zurück. Sollte sich dieser Trend fortsetzen, deutet dies auf einen potenziellen Zustrom von Abwicklungsvolumen On-Chain und eine zunehmende Netzauslastung hin. Dies hat sich in der Vergangenheit positiv auf die Marktpreise ausgewirkt.
Fazit
Die derzeitige Marktstruktur für Bitcoin befindet sich weiterhin in einem äußerst heiklen Gleichgewicht, wobei die kurzfristige Preisentwicklung und die Netzwerkrentabilität eher rückläufig sind, während die langfristigen Trends weiterhin konstruktiv sind. Die Kapitulation der Long-Term Holders scheint sich fortzusetzen, was diese Woche durch weitere Beweise und Analysen untermauert wurde.
Es bleibt abzuwarten, ob die makroökonomischen Kräfte und die Korrelationen mit den traditionellen Märkten den Bitcoin nach unten ziehen, aber zahlreiche fundamentale Indikatoren befinden sich an oder nähern sich bemerkenswerten Punkten der Unterbewertung. Es gibt ein konstruktives Zusammentreffen zahlreicher Makroindikatoren, die von der technischen Analyse (Mayer Multiple) über die Analyse der Coinlebensdauer (Reserve Risk, VDD Multiple) bis hin zur fundamentalen Netzwerkgesundheit und -nutzung (RVT Ratio) reichen.
Ein Kapitulationsereignis, zusammen mit sich entwickelnden Divergenzen in kurz- und langfristigen Trends, macht Bitcoin weiterhin zu einem der faszinierendsten Vermögenswerte, die in diesem makroökonomischen Umfeld zu beobachten sind.
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