Die Bitcoin-Preise bewegten sich in dieser Woche innerhalb einer volatilen Konsolidierungsspanne. Die Woche begann bei einem Tief von 37.333 US-Dollar, ehe es einen Anstieg auf bis zu 45.039 US-Dollar gab. Letztendlich schloss Bitcoin allerdings bei 39.220 US-Dollar und musste somit die größten Gewinne wieder abgeben.

Während die globale makro- und geopolitische Lage weiterhin für Unsicherheit auf den Märkten sorgt, versuchen die Bitcoin-Bullen eine Preisuntergrenze zu setzen. Die Bullen haben seit über zwei Monaten einen leichten, aber anhaltenden Verkaufsdruck absorbiert, der größtenteils durch kurzfristige Veräußerungen von Inhabern verursacht wurde.

Da sich die Preise in den letzten Wochen seitwärts bewegten, hat sich ein relatives Gleichgewicht eingestellt. In Anbetracht der begrenzten neuen Nachfrage kann dieses empfindliche Gleichgewicht jedoch durch eine erhebliche Erschöpfung der Verkäufer oder umgekehrt durch eine Wiederbelebung der Verkäufer gestört werden.

Es stellt sich also die Frage, ob die von den Bullen bereitgestellte Kapitalunterstützung ausreicht, um die Bären in Schach zu halten. In dieser Ausgabe der Bitcoin On-Chain-Analyse bewertet Glassnode daher das aktuelle Handelsvolumen, wobei vor allem die Zufüsse auf Krypto-Börsen im Vordergrund stehen. Dies soll das Ausmaß des Drucks von der Verkaufsseite und die Desinvestitionen der Anleger am besten widerspiegeln.

Disclaimer: Dieser Report basiert auf Daten und dem wöchentlichen Newsletter in englischer Sprache von Glassnode und wird in dieser Form nur bei Bitcoin2Go erscheinen. Wir freuen uns euch jede Woche die frischen Glassnode On-Chain Daten für den Bitcoin präsentieren zu dürfen.

Bitcoin Kurs in KW10/2022 - Grafik
Bitcoin Kurs in KW10/2022

Bitcoin Guthaben auf Krypto-Börsen

Die Überwachung der Börsenaktivitäten ist eine wirksame Strategie im Rahmen der On-Chain-Analyse, auch wenn sie ein Verständnis für die Veränderlichkeit der Daten erfordert. Die Verfolgung der aggregierten Tauschströme, insbesondere über längere Zeiträume (Monate), bietet nützliche Einblicke in das Gleichgewicht von Angebot und Nachfrage.

Zu Beginn beachten wir die folgenden übergeordneten Nuancen für die Interpretation von Tauschbilanzmetriken:

  • Bitcoin-HODLer (aller Wallet-Größen) neigen dazu, ziemlich "religiös" zu sein, was die Selbstverwahrung angeht, und sind daher die wahrscheinlichste Gruooe, die ihre Coins von Börsen abheben.
  • Neuere Marktteilnehmer auf der Einzelhandelsebene ziehen ihre Coins weitaus seltener ab und bevorzugen die Einfachheit von Verwahrungslösungen und Handelsoptionen, die von Börsen angeboten werden.
  • Institutionelle Anleger nutzen ebenfalls die Vorteile von Börsenverwahrungslösungen oder Ähnlichem, da sie das Fachwissen und das Risikomanagement solcher Unternehmen bevorzugen. Diese Coins werden auch eher über OTC-Desks gehandelt und in spezialisierten Multi-Signatur-Vereinbarungen gehalten.
  • Mit der Verbreitung von Derivatemärkten können Bitcoin-Einheiten auch als Sicherheiten verwendet werden, so dass die Zuflüsse an der Börse auch auf die Bereitstellung zusätzlicher Einlagen zurückzuführen sein können.

Anteil von BTC auf Börsen

Es ist zu beachten, dass 3 von 4 der oben genannten Merkmale eine Neigung zu Börsenzuflüssen aufweisen. Das macht den Gesamtabfluss von 575.876 BTC von den Börsen (3,655 Prozent des Angebots) seit dem Ausverkauf im März 2020 so beeindruckend. Seit September 2021 hat sich ein relatives Gleichgewicht eingestellt.

Anteil der BTC auf Krypto-Börsen - Grafik
Anteil der BTC auf Krypto-Börsen

Bitcoin Zu- und Abflüsse auf Exchanges

Während der sehr volatilen makro- und geopolitischen Ereignisse der letzten Wochen sind die Nettozuflüsse an den Börsen ebenfalls relativ stabil, auch wenn es in dieser Woche eine leichte Tendenz zu Zuflüssen gab. Rund 1.000 BTC pro Tag an Nettozuflüssen wurden diese Woche an den Börsen deponiert, wobei Bitfinex und FTX den Löwenanteil erhielten.

Dieses Ausmaß an vermutetem Angebot auf der Verkaufsseite bleibt ziemlich bescheiden, insbesondere angesichts des globalen makroökonomischen Kontextes.

Bitcoin Zu-/Abflüsse auf Exchanges - Grafik
Bitcoin Zu-/Abflüsse auf Exchanges

Bitcoins auf Binance, Bittrex, Bitfinex und FTX

Insbesondere im letzten Jahr haben sich die Börsen auf der Grundlage ihrer Bilanzveränderung mehr oder weniger in zwei dominierende Lager aufgeteilt: diejenigen mit Nettozuflüssen und diejenigen mit stabilen Salden zu Nettoabflüssen.

Insbesondere Binance, Bittrex, Bitfinex und FTX haben ein nicht-triviales Wachstum ihrer Bitcoin-Reserven verzeichnet. Zusammengenommen haben diese Börsen seit Ende Juli 2021 BTC-Zuflüsse von 207.000 BTC verzeichnet, was einem Wachstum von 24,3 Prozent entspricht.

Bitcoin Balance auf Krypto-Börsen - Grafik
Bitcoin Balance auf Krypto-Börsen Binance, Bittrex, Bitfinex und FTX

Bitcoin Balance auf anderen Börsen

Das andere Lager umfasst die übrigen von uns beobachteten Börsen und hat seit Ende Juli einen kollektiven Abfluss von 253.000 BTC verzeichnet. Von diesen Börsen hat Huobi (lila) bei weitem den größten Gesamtrückgang zu verzeichnen, der von über 400.000 BTC im März 2020 auf heute nur noch 12.300 BTC gefallen ist. Mehr als die Hälfte dieses Rückgangs ist auf das von der chinesischen Regierung verhängte Verbot des Bitcoin-Minings und weitere Einschränkungen für Investoren im Mai letzten Jahres zurückzuführen.

Bitcoin Balance auf allen anderen Börsen - Grafik
Bitcoin Balance auf allen anderen Börsen
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Bitcoins auf FTX und Binance

FTX und Binance stechen in dieser Studie besonders hervor, da sie eine außerordentliche Zunahme ihres Marktanteils verzeichnen (gemessen am relativen BTC-Bestand). Es ist zu beachten, dass sowohl Binance als auch FTX eine breite Palette von Spot- und Derivatprodukten anbieten, so dass ein angemessener Anteil der gehaltenen BTC wahrscheinlich als Margin-Sicherheiten verwendet wird.

Das Gesamtvolumen der von FTX gehaltenen BTC wird derzeit auf 103.200 BTC geschätzt, was ein außerordentliches Wachstum gegenüber den nur 3.000 BTC im März 2020 bedeutet. Dies entspricht einem Anstieg der Bilanzdominanz von 0,8 Prozent im Juli 2021 auf heute 4,0 Prozent.

Wenn wir die von FTX gehaltenen BTC aus der Metrik des gesamten Börsenguthabens herausnehmen (Ergebnis in rosa), sehen wir, dass dieses Maß für das gesamte Börsenguthaben neue Mehrjahrestiefs erreicht hat, was zeigt, welch großen Fußabdruck FTX inzwischen hat.

Entwicklung der BTC-Menge bei FTX - Grafik
Entwicklung der BTC-Menge bei FTX

Binance nimmt jedoch die Krone für das beeindruckendste Wachstum bei der Marktanteilsdominanz ein und stieg von einer relativ stabilen 8 Prozent BTC-Balance-Dominanz in den Jahren 2018-20 auf über 22,6 Prozent heute. Das Gesamtguthaben auf Binance ist seit März 2020 um 315.000 BTC gestiegen, ein Anstieg von 120 Prozent in nur zwei Jahren.

Entwicklung der BTC-Menge bei Binance - Grafik
Entwicklung der BTC-Menge bei Binance

Neben dem Wachstum der BTC-Bilanz haben sowohl Binance als auch FTX ihre Dominanz auf den Futures-Märkten seit Dezember 2020 mehr als verdoppelt. Der Anteil von Binance am Future-OI ist von 15 Prozent auf 30 Prozent gestiegen, während FTX von 6,7 Prozent auf über 14,8 Prozent zugelegt hat (ein Anstieg um das 2,2-fache).

FTX und Binance Futures - Grafik
FTX und Binance Futures

Der Anstieg des Futures-Volumens ist sogar noch beeindruckender, da Binance nun die Hälfte des gesamten gehandelten Futures-Volumens ausmacht. FTX hat eine ähnlich beeindruckende Zunahme der Volumen-Dominanz erlebt, die seit Dezember 2020 um das 2,5-fache gestiegen ist und nun 9,2 Prozent des gehandelten Futures-Volumens ausmacht.

FTX und Binance Futures Volumen Dominaz - Grafik
FTX und Binance Futures Volumen Dominaz

Unsere übergeordneten Schlussfolgerungen aus dieser Untersuchung der Devisenaktivitäten:

  • Die Nettozuflüsse sind angesichts der gegenwärtigen Marktunsicherheit relativ gering, und die Börsenbilanzen scheinen sich insgesamt im Gleichgewicht zu befinden.
  • In Bezug auf die Veränderung der BTC-Bilanz im letzten Jahr gibt es zwei Gruppen von Börsen.
  • Binance und FTX sind die herausragenden Börsen, deren Marktanteil in den letzten zwei Jahren gestiegen ist, und beide haben ihre Dominanz auf dem Futures-Markt entsprechend ausgebaut.
  • Dies deutet darauf hin, dass Anleger eher Derivate zur Risikoabsicherung einsetzen als den Verkauf von BTC-Kassakursen - eine Beobachtung, die unseren Bericht aus Woche 7 bestätigt.
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Realisierte Bitcoin-Preise nach Gruppen

Nachdem wir nun das relative Gleichgewicht der Börsenbilanzen untersucht haben, können wir nun das Anlegerprofil der Coins untersuchen, die an die Börsen geschickt werden. Zu Beginn werden wir drei Schätzungen der Kostenbasis der Anleger (realisierte Preise) analysieren, um unsere Interpretation der Stimmung und der Wahrscheinlichkeit eines Verkaufs zu ermitteln:

  • Der realisierte Preis der Short-Term Holder liegt derzeit bei 46.400 US-Dollar und weist damit einen nicht realisierten Gesamtverlust von 15 Prozent auf. Diese Kennzahl spiegelt alle Coins wider, die innerhalb der letzten 155 Tage bewegt wurden.
  • Der HODLer Implied Price liegt derzeit beim Break-Even (39.200 US-Dollar) und spiegelt eine Schätzung des "fairen Wertes" wider. Er wird berechnet, indem der realisierte Standardpreis mit dem Grad der Akkumulation und dem HODLing-Verhalten gewichtet wird.
  • Der realisierte Preis liegt derzeit bei 24.100 US-Dollar und ist der Durchschnittspreis aller Coins, die zum Zeitpunkt der letzten On-Chain-Bewegung bewertet wurden. Historisch gesehen ist dies ein sehr solides Unterstützungsniveau für den Zyklus und deutet darauf hin, dass der Gesamtmarkt immer noch einen nicht realisierten Gewinn von 63 Prozent hält (stark gewichtet durch längerfristige Investoren mit einer niedrigeren Kostenbasis).
Realsierte Preise Bitcoin - Grafik
Realsierte Preise Bitcoin

Eine offensichtliche These daraus ist die folgende:

  1. Kurzfristig orientierte Inhaber (STHs) werden am ehesten verkaufen, da sie mit ihrer Position im Minus sind.
  2. Umgekehrt ist es wahrscheinlicher, dass Long-Term-Inhaber (LTHs) Gewinne erzielen und daher weniger wahrscheinlich verkaufen.

Gewinn/Verlust von Shorttermholdern

Das nächste Diagramm zeigt den Grad des Gewinns oder Verlusts, den die STHs mit den an die Börsen gesendeten Coins erzielen. Wir sehen, dass seit über zwei Monaten täglich nicht-triviale Verluste zu verzeichnen sind, die etwa 0,5 Prozent der Marktkapitalisierung pro Tag entsprechen. Diese Verluste sind zwar beträchtlich, kommen aber bei weitem nicht an die extremen Kapitulationsniveaus heran, die im Bärenmarkt 2018, im März 2020 oder im Mai 2021 zu beobachten waren.

Dies bestätigt weitgehend unsere erste Beobachtung, dass die STHs einen Verkaufsdruck erzeugen, auch wenn dieser wesentlich geringer ausfällt als in früheren Baissezyklen.

Gewinne und Verluste von STHs mit an Börsen gesendeten Coins - Grafik
Gewinne und Verluste von STHs mit an Börsen gesendeten Coins

Gewinn/Verlust von Longtermholdern

In ähnlicher Weise zeigt das nachstehende Diagramm den Gewinn oder Verlust, der von LTHs, die an Börsen senden, realisiert wird. Es ist zu erkennen, dass der Umfang der Ausgaben seit Januar 2021 rückläufig ist, was unsere zweite Beobachtung bestätigt, dass LTHs einen kleinen Teil der Sell-Side-Aktivitäten ausmachen. Es ist zu beachten, dass eine größere LTH-Kapitulation, wie sie bei früheren zyklischen Tiefständen zu beobachten war, noch nicht stattgefunden hat.

Das historisch niedrige Ausmaß der STH- und LTH-Verluste könnte darauf hindeuten, dass die Wahrscheinlichkeit einer Erschöpfung der Verkäufer insgesamt steigt. Das Risiko einer endgültigen und vollständigen Kapitulation sowohl der STHs als auch der LTHs sollte jedoch auf dem Radar bleiben und hat zahlreiche historische Präzedenzfälle.

Gewinne und Verluste von LTHs mit an Börsen gesendeten Coins - Grfik
Gewinne und Verluste von LTHs mit an Börsen gesendeten Coins

Anteil der Bitcoins mit Gewinn

Der Anteil des On-Chain-Volumens, der Gewinne erzielt, liegt mit 47,5 Prozent in dieser Woche ebenfalls auf einem historisch niedrigen Niveau. Im Umkehrschluss bedeutet dies, dass über die Hälfte (52,5 Prozent) des gesamten Transaktionsvolumens derzeit mit Verlust ausgegeben wird. Zum Vergleich: In den Endphasen früherer Baisse-Zyklen (rot markiert) waren mehr als 55 Prozent des gesamten Transaktionsvolumens im Verlust (Kapitulation).

Anteil der BTC im Gewinnbereich - Grafik
Anteil der BTC im Gewinnbereich

Abschließend betrachten wir die 30-Tage-Veränderung der realisierten Obergrenze. Diese Kennzahl gibt das Gesamtausmaß der Gewinne/Verluste im gesamten Netzwerk an und wird als statistische Abweichung vom langfristigen Durchschnitt (Z-Score) dargestellt.

Wir sehen, dass die Verluste der Anleger während dieser Baisse statistisch signifikant sind und 1 Standardabweichung unter dem Mittelwert liegen. Realisierte Verluste dieser Größenordnung fallen mit allen bedeutenden Tiefstständen der Bärenmärkte (lokal und global) in den letzten 5 Jahren zusammen.

Bitcoin Z-Score - Grafik
Bitcoin Z-Score

Fazit

Der derzeitige Rückgang ist bei einer Reihe von Metriken und Messgrößen On-Chain historisch signifikant, obwohl er geringer ist (aktuell -50 Prozent) als bei früheren Bärenmärkten (-85 Prozent). Diese Merkmale ähneln denen früherer Bärenmarkttrends in der Spätphase. Während das Ausmaß der Panikverkäufe On-Chain auf statistischer Basis signifikant ist, ist es im Verhältnis zur Marktgröße deutlich geringer.

Die Anleger, die sich von Coins trennen, ziehen es vor, Coins zu verkaufen, die mit Verlust gehalten werden, eine Aktivität, die von Kurzzeithaltern dominiert wurde. Die Verkäufe von Langfristanlegern sind seit Januar 2021 weiter zurückgegangen - ein Zeichen für die wachsende Überzeugung angesichts der großen makroökonomischen Unsicherheit.

Mit der Einführung von Derivatemärkten haben vor allem FTX und Binance ihren Marktanteil deutlich erhöht. Dies ist ein weiterer Beleg dafür, dass der Markt Futures zur Risikoabsicherung einsetzt und nicht den Verkauf von Spot-BTC, um das Risiko zu verringern.

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